航发动力 航空发动机主业稳健增长 增发获批如虎添翼 强烈推荐评级

股票王

事件：

    公司公布2017年半年度报告，期内实现营业收入78.54亿元，同比增长4.25%；归母净利润1.59亿元，同比增长85.38%，扣非后归母净利润为0.77亿，同比增长656.57%，基本每股收益0.08元。

    评论：

    1、主营业务稳健增长，瘦身健体成效显著：

    公司主营业务实现收入76.88亿元，同比增长6.10%，其他业务实现收入1.66亿元，同比减少42.34%，综合毛利率同比增加0.31%。主营业务三大板块中，航空发动机及衍生产品实现收入59.52亿元，同比增长13.72%，毛利率同比下降0.38%；外贸出口实现收入13亿元，同比增长5.28%，毛利同比上升4.83%；非航空产品及服务业实现收入4.36亿元，同比减少43.90%，毛利率同比下降10.45。整体来看，公司航空发动机主业保持稳健增长，外贸出口更加注重效益，非航空业务逐步缩减，瘦身健体成效显著。

    2、黎明子公司业绩亮眼：

    期内公司全资子公司黎明业绩亮眼，实现收入38.39亿，同比增长36.43%。其中航空发动机主业实现收入33.85亿元，同比增长41.41%；外贸转包生产收入3.5亿元，同比增长14.10%；非航空产品收入0.23亿元，同比减少8.07%。实现利润总额1.7亿元，归母净利润1.28亿元。黎明是公司重要的子公司之一，承担了我国重要型号发动机的研制工作，业绩大涨表明我国航空发动机重点型号发展迅猛，下游需求旺盛。另外子公司南方实现收入9.5亿元，同比减少18.69%，归母净利润0.64亿；子公司黎阳实现收入7.71亿，同比增长4.91%，归母净利润-0.83亿。

    3、重大专项全面落地，行业景气度持续向好：

    航空发动机及燃气轮机重大专项全面落地实施，作为典型的战略支柱产业和军民融合产业，公司获得了国家政策、地方政府产业支持等广泛资源，同时“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产发展模式和军民融合战略的推进也为公司在更广泛的领域调动优质研发制造能力、形成社会化大协作、加速自身发展提供了良好机遇。需求方面，随着我国航空装备的加速列装，战斗机、运输机以及直升机数量不断增多，对发动机需求量日益增加，另外在民用航空发动机方面，一方面公司积极参与国际分工，提高外贸转包产品等级，另一方面随着我国民用航空发动机的研制推进，国内市场也将逐步打开，行业景气度预计将持续向好。

    4、公司发展将逐步提速，会计政策变更将进一步增加公司收入规模

    公司作为国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业，在下游需求强烈的背景下，预计已有型号交付量将不断提升，国产化替代稳步推进，新型号也将不断涌现，公司主业增速将逐步加快，考虑到随着航空发动机保有量的增加，未来公司维修保养业务预计也将高速增长。另外，公司科研经费会计核算办法将由核销制变为产品销售核算制，未来随着航空发动机重大专项等投入的增加，公司收入规模因此将进一步增大。

    5.定增顺利获批，将改善公司资本结构

    公司非公开发行已经获得证监会核准批文，将募集资金总额不超过100亿元，其中66亿元用于偿还借款。一方面认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州、沈阳等各地政府下属产业基金，表明大股东和各地政府看好公司以及航空发动机产业的未来发展；另一方面，公司资本结构将得到改善，可以减少贷款规模，降低财务费用支出，提升公司盈利能力，补充流动资金将满足公司未来一段时期内业务发展对流动资金需求，为公司长期盈利能力的提升提供重要保障。

    6、业绩预测：

    预计2017-2019年公司EPS为0.50、0.62、0.8元，维持“强烈推荐”评级！

    风险提示：重大专项扶持力度低于预期，重点型号研制进度

czy112

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白雪526111439

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