卫星石化（002648）：C2一期项目开车成功，开启成长周期

股票王

        连云港石化一阶段项目一次开车成功，维持“增持”评级

        卫星石化于5月20日发布公告全资子公司连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置一阶段工程于2020年12月29日机械交工，2021年5月20日一次开车成功，各装置经投料试生产后已成功产出合格产品，生产运行稳定。本次项目投产进度符合公司20年年报预期，我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.34/3.21/3.78元，维持“增持”评级。

        C2一期项目有望显著贡献盈利增量

        公司于2017年设立连云港子公司筹建乙烷裂解项目，并于2018年与美国能源传输公司签订乙烷采购协议，抢先布局C2产业链。据百川资讯，截至5月20日公司C2一期项目产品乙二醇/HDPE/EO价格分别为0.49/0.91/0.76万元/吨，我们据此测算C2一期项目即时年化净利约23亿元，有望显著贡献盈利增量。

        丙烯酸、丙烯酸丁酯产品价格景气阶段性改善

        据隆众资讯，5月20日华东丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别为0.98/1.76万元/吨，较4月上旬低点分别回升14%/31%。丙烯酸系列产品价格自4月上旬以来震荡走高，我们认为后续伴随海外疫情缓解、需求修复，产品景气有望继续改善。

        乙烷裂解二期项目启动建设，加码PDH实现碳中和目标

        据公司年报C2二期项目已开始现场的土建施工和设备安装，我们预计将于2022H1建成。此外公司于3月20日公告拟投资102亿元建设80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，项目投产后预计将达到170万吨产能，有望进一步打开公司成长空间，同时PDH项目副产的氢气，公司通过与液空中国合作的方式进行有效利用，氢气作为清洁能源亦符合国家碳中和战略推进背景。公司配套建设80万吨丁辛醇可用作生产丙烯酸酯的原料，进一步加强C3产业链一体化，成本优势继续巩固。

        维持“增持”评级

        我们维持公司2021-2023年EPS预测为2.34/3.21/3.78元，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均13倍PE），考虑到公司C2新项目正式投产、成长性相对突出，维持公司2021年18倍PE，维持目标价42.12元，维持“增持”评级。

        风险提示：行业格局持续恶化风险，新项目投产不及预期风险。