洽洽食品(002557)大单品持续增长，坚果毛利率提升

步步为赢

　　事件：洽洽食品(002557)公布2019中报，上半年营收19.87亿元，同增6.02%，归母净利润2.20亿元，同增28.08%，扣非后归母净利润1.72亿元，同增41.32%。其中单Q2营收9.47亿元，同增7.3%，归母净利润11.78亿元，同增20.79%。
　　葵花子类产品稳步增长，每日坚果大单品保持放量态势。分产品看，2019H1葵花子类产品收入13.70亿元，同比增长14.29%，预计大单品红袋增速5%-10%，去年下半年提价后销量基本保持稳定，蓝袋增速在25%左右，单品规模继续扩大。坚果类产品收入2.79亿元，同比增长39.83%，每日坚果大单品全年规划为8-9亿元，重点关注下半年旺季的放量。此外公司新布局的大单品山药脆片也有不俗表现，月销售收入达到500万元以上水平。其他品类方面，公司对散装产品进行调整，2019H1收入下降29.00%至3.38亿元。从区域市场表现来看，2019H1国内市场增长4.2%，其中南方区、北方区、东方区分别增长2.88%、2.65%和8.06%；海外市场增长22.46%，今年7月1日公司泰国工厂顺利投产，打开了公司国际化的新局面。
　　坚果毛利率提升，销售端继续发力。公司2019H整体毛利率为31.82%，同增2.31pct，其中增值税影响1-1.5pct。分产品看，葵花子类毛利率35.28%，同增0.38pct，主要系红袋产品提价所致；坚果类毛利率21.26%，同增5.54pct，主要系机械化效率提升带来的规模效应，随着每日坚果产量的继续提升，预计坚果产品毛利率仍有3-5pct的提升空间。费用方面，2019H1销售费用率为13.52%，同增0.48pct，主要源于广告促销费的增加，上半年公司对每日坚果新品进行了有针对性的营销，下一阶段公司还将展开与分众传媒的合作，继续扩大产品的市场影响力。2019H1管理费用率为6.09%，同增0.11pct，主要系员工工资的增加所致。
　　盈利预测与投资建议：预计2019-2021年EPS至1.01、1.17、1.38元，对应PE为25X/21X/18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，食品安全风险

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