道恩股份(002838)并表海尔新材+热塑性弹性体规模扩大，业绩同比大幅增长

步步为赢

　　事件
　　道恩股份(002838)于2019年7月31日晚发布2019半年报，2019上半年公司实现营收12.99亿元，同比增长143%；实现归母净利0.790亿元，同比增长41.27%；实现扣非后归母净利0.746亿元，同比增长47.69%；实现经营活动净现金流1.38亿元，同比增长314%。
　　简评
　　并表海尔新材+热塑性弹性体规模扩大，业绩同比大幅增长
　　公司业绩同比大幅增长，主要由于：①并表海尔新材后业务规模扩大，业绩同比大幅增加：海尔新材业务集中在改性塑料板块，报告期内公司改性塑料板块营收9.11亿元，同比大幅增长6.26亿元；毛利润1.24亿元，同比大幅增长0.83亿元。②公司热塑性弹性体业务规模扩大，业绩同比大幅增加：报告期内公司热塑性弹性体板块实现营收1.96亿元，同比增长0.49亿元；实现毛利润0.65亿元，同比增长0.17亿元。毛利率方面，报告期内公司销售毛利率16.1%，同比下滑3.6个百分点，主要由于并购海尔新材后毛利率相对较低的改性塑料业务占比提高，各个业务板块内部毛利率变动幅度不大。
　　单季度来看，Q2单季公司实现营收6.26亿元，同比增长117%，环比下滑7.04%；实现归母净利0.428亿元，同比增长38.23%，环比增长18.10%；实现扣非后归母净利0.399亿元，同比增长42.05%，环比增长15.15%。Q2单季在营收环比下滑的情况下净利润环比仍保持较高增速，主要由于毛利率的提高：Q2单季公司销售毛利率17.5%，环比增加2.8个百分点。
　　同时占领TPV与IMSS两大技术要地，拓展汽车内饰应用市场
　　公司于2019年1月公告与科腾签署合作协议，科腾无偿授权道恩股份使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术（IMSS），同时道恩股份向科腾采购生产该弹性体材料所需的聚合物产品之一（苯乙烯弹性体）。注塑柔性表皮新型热塑性弹性体技术（IMSS）是一种轻量化、绿色环保、节约综合成本的汽车内饰蒙皮创新解决方案。在美国，该技术已经在福特汽车fusion（美版蒙迪欧）车型上得到应用。当前国内常用的氯乙烯（PVC）搪塞技术的氯在温度升高时容易挥发，污染车内空气，在汽车VOC国家强制标准日趋严格的今天正逐渐被TPV延压成型技术与IMSS技术取代。与PVC相比，IMSS的注塑能力提高了5倍，可有效降低生产的综合成本，且产品更贴合汽车内饰的多样化造型要求，具备更高的减震、抗冲击、隔热、绝缘等性能。作为国内TPV龙头，通过这次合作，公司可以同时占领TPV与IMSS两大技术高地，有利于拓展汽车内饰应用市场，加速替代PVC，成为新的业绩增长点。
　　高新技术领航TPV龙头，加速布局热塑性弹性体
　　TPV是一类替代传统橡胶的新型高分子材料，是橡胶工业发展的重要方向。公司是国内第一家使用“完全预分散——动态全硫化”技术生产TPV的国内企业，各方面性能与国外进口高档TPV持平；TPV整体下游60%车用，公司TPV产品90%车用，显著高于行业平均水平，公司当前已经具备2.2万吨产能，后续继续扩产1.1万吨，预计2019年12月或2020年一季度投产，全部达产后产能增至3.3万吨；同时公司积极开拓新领域，包括汽车内饰蒙皮材料、新能源汽车水管、发泡剂TPV、轮胎气体阻隔层新型弹性体DVA新材料等，扩大产能的同时扩大潜在市场。
　　除TPV外，公司1万吨TPU项目2018年投产，3000吨HNBR项目一期1000吨已经投产，3000吨TPIIR项目在建预计今年投产。HNBR瞄准高端领域进口替代，为高毛利产品，HNBR的逐步放量将为公司带来丰厚利润。TPIIR方面，公司是埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR并拥有自主知识产权的企业，主要用于代替TSIIR应用于医用胶塞产业，TPIIR项目建成投产后，将拥有大量的客户群。公司未来将深耕弹性体三大平台（硫化平台、酯化平台、氢化平台），采用产学研模块化开发，加速新技术研发—产业化—商业化进程；改性塑料通过外延手段快速做强做大，使公司成为有技术、有特色的、有竞争力的绿色复合材料公司。
　　并购海尔新材，拓展业务发展水平
　　2018年11月，公司公告以现金方式购买烟台旭力生恩持有的海尔新材80%股权，交易完成后，公司直接持有海尔新材80%股权，海尔新材成为公司控股子公司。一方面，海尔新材承诺2018-2020年扣非净利润累计为人民币1.85亿元，公司2016、2017、2018H1净利润分别为2,478、4,752、3,053万元，利润稳健增长，未来将成为公司业绩的一大助力；另一方面，海尔新材主要从事PP、ABS等改性塑料的生产销售，与公司属于同一行业，具有较高的协同性，是对公司业务的重要补充；同时，公司通过海尔新材的产品优势和销售渠道，可以进一步增强与下游客户的合作关系、拓展产品市场，增强上市公司持续盈利能力和综合竞争力。2019年6月，公司公告可转债预案，拟募资不超过3.6亿元建设12万吨高分子材料项目，该项目在海尔新材实施，将进一步扩大海尔新材产能，突破产能瓶颈。
　　预计公司2019、2020年归母净利分别为2.1、2.8亿元，对应PE24、18倍，维持增持评级。

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