健友股份(603707)肝素景气度持续高位，注射剂国际化逐步落地

步步为赢

　　健友股份(603707)发布2019年半年度报告：上半年实现营业收入11.77亿元（+38.44%）；归母净利润2.89亿元（+27.34%）；扣非归母净利润2.80亿元（+30.13%）。EPS0.4025元/股。经营性净现金流-3.45亿元。其中Q2单季实现营业收入5.67亿元（+36.78%），归母净利润1.40亿元（+33.05%），扣非归母净利润0.97亿元（+35.74%）。业绩基本符合预期。公司肝素业务保持稳定高增长，注射剂出口逐渐完善，同时通过收购美国注射剂公司Meitheal加强美国落地能力，公司综合竞争实力迈上新台阶。维持增持评级，推荐重点关注。
　　支撑评级的要点
　　利润率逐季提升：Q2单季毛利率52.85%，同比+2.33pp，环比+5.35pp；单季净利率24.77%，较Q1提升了0.36pp，但由于19年销售费用率整体提升，因此净利率较去年Q2略有下降。
　　销售费用持续增长：由于制剂销售加大推广，人员团队及差旅费用等支出较多，销售费用同比增长87.66%。管理费用率和财务费用率均比上年同期略有下降，整体期间费用率提高了2.79个百分点。
　　收购美国注射剂公司Meitheal83.33%股权，加快海外落地：Meitheal具有丰富的注射剂产品线及美国注册、申报、销售的经验，可与公司形成良好协同，加速公司美国产品的研发申报以及市场开拓，同时提高公司美国市场销售利润率。
　　肝素行业景气度有望继续提升：非洲猪瘟疫情使肝素产业供给进一步趋紧，预计三季度传导效应开始明显体现。公司原料药业务有望大幅受益。
　　估值
　　公司前瞻性扩大肝素粗品库存，充分享受行业景气度上升利好；同时公司作为较早进行海外注射剂布局的企业，国际化开始进入收获期，预期可对业绩带来较大弹性。预计2019-2021年公司实现净利润分别为5.90、8.44、11.39亿元，对应EPS分别为0.82、1.17、1.59元，当前股价对应PE33/23/17倍。维持增持评级，继续重点推荐。
　　评级面临的主要风险
　　肝素行业景气度下降的风险；制剂产品销售低于预期的风险；收购整合不达预期的风险；产品申报注册慢于预期的风险。

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