华测检测(300012)“吸金”能力亮眼，盈利仍有改善空间

步步为赢

　　业绩增长步入正轨，仍有较大提升空间：2018年，华测检测(300012)实现营收26.8亿元，同比增长26.56%，毛利率44.8%，仅比2017年微增，主要是受2018年一季度拖累，事实上，环比毛利率已出现趋势性改善。实现归母净利润2.7亿元，同比增长101.63%，主要是因为费用控制以及投资收益等非经常性损益；扣非后净利润1.69亿元，同比增长98%。公司业绩增长步入正常轨道，但我们认为尚未达到最好的状态，公司的盈利能力仍有较大的提升空间。
　　强大的“吸金”能力，稳健的现金流凸显公司核心价值。2018公司实现经营性现金净流入6.83亿元，同比增长95.77%，体现出强大的吸金能力；其中经营性应付项目增加超过1.9亿元，固定资产折旧超过2亿元，是公司现金流入大幅提升的主要原因。回溯公司财务报表，公司2015-2017年业绩有所波动，但是现金流都保持稳步增长，而从2018年开始重点关注盈利能力之后，公司的现金流亦随之显著改善。我们认为，作为一家行业地位稳固、行业增长稳健的公司，现金流是公司核心价值的重要体现。
　　发布新的股票期权激励方案，优化公司内部治理。公司发布2019年股票期权激励计划，向高管曾啸虎和其他8名核心管理人员授予470万份股票期权，股票期权的行权价格为9.23元，主要是为了深度绑定高管和核心管理人员的利益，优化公司内部治理。2018年，公司陆续推出了员工持股计划和股票期权计划，实现股东、公司和员工利益的一致，有利于公司的长远发展。
　　维持“增持”评级。公司业务发展稳健，行业景气周期向上，在不考虑大规模并购前提下，预计公司2019-2021年净利润分别为4.14、5.19、6.07亿元，对应EPS分别为0.25、0.31、0.37元/股，最新收盘价对应PE分别为36.5、29.1、24.9倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向，公司2019-2021年有望保持高增长。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求低于预期、商誉减值风险、外资企业竞争加剧、公司管理效率提升不及预期。

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czy112

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