上海医药(601607)整体稳健发展，研发投入加大

步步为赢

　　事件
　　上海医药(601607)发布2018年三季度报告
　　公司2018年前三季度实现营业收入1176.02亿元，同比增长18.75%，归母净利润33.72亿，同比增长25.41%，实现扣非净利润25.67亿元，同比增长4.49%，公司经营性现金流为17.33亿元，同比下降6.09%。
　　简评
　　业绩总体符合预期，各项业务稳健发展
　　公司前三季度归母净利润增速大幅超出市场预期，主要是因为并购广东天普股权所产生的大额非经常性收益；扣非归母净利润增速略低于市场预期，我们判断是三季度公司研发投入加大、以及市场推广费用加大。前三季度公司研发费用投入7.56亿元，同比增长50.31%，与中报4.79亿（同比+28.4%）相比，环比加速增长，扣除研发费用影响，前三季度公司扣非利润增速约为11.74%，回到两位数增长区间，符合市场预期。联合营公司前三季度贡献利润4.64亿元，同比增长27.24%，环比显著改善，主要是由于去年Q3低基数。从公司分项业务收入端来看，工业收入保持今年以来的稳定高速增长，商业分销业务在两票制政策影响减弱后，收入增速有所恢复，同时康德乐经营状况符合预期，整合之后逐渐走向正常经营轨道，总体上公司各项业务都保持稳定健康发展态势。考虑到2017Q4公司扣非归母净利润基数较低，我们预计公司2018年全年扣非增速较Q3财报有望大幅回升。
　　盈利预测及投资评级
　　公司在2016年新董事长上任后，新的管理团队在工业、商业、外延并购各条业务线上积极进取，推出各项创新举措，改革的效益在业绩上已经逐渐显现。考虑并购天普带来的大额非经常性收益，我们对公司盈利预测微调，预计2018-2020年盈利分别为42.07亿、45.03亿和51.92亿，同比增长19.5%、7.7%和14.5%，每股收益分别为1.48、1.60和1.83元，当前A股股价对应2018-2020年分别为14.4、13.4和11.7倍PE，港股价格对应2018年仅10.0倍PE，维持买入评级，推荐A+H同时买入。
　　风险提示：
　　康德乐中国区业务整合进度低于预期；
　　医药工业市场竞争加剧致收入和利润增速不达预期；
　　核心品种一致性评价进度慢于预期；
　　外延并购标的业绩不达预期。

czy112

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