晶澳科技（002459）：垂直一体化优势凸显，降本提效成果显著

股票王

      事件：

      公司发布2020年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入108.84亿元，同比增长22.73%；实现归母净利润7.01亿元，同比增长77.74%；实现基本每股收益0.52元/股，同比增长26.83%。

      投资要点：

      业绩符合申万宏源预期，组件业务量利齐增。报告期内，公司实现营业收入108.84亿元，同比增长22.73%；实现归母净利润7.01亿元，同比增长77.74%；毛利率为23.28%，同比提升2.49个百分点。公司业绩增长主要得益于两个因素，一是公司光伏组件产品出货量同比增加；二是公司发挥垂直一体化优势、持续推动科技创新提升了产品盈利能力。20H1公司组件业务实现营业收入97.41亿元，同比增长21.35%；毛利率为24.31%，同比提升4.44个百分点。

      垂直一体化布局叠加科技创新推动公司持续降本增效。报告期内，公司通过技术创新带动产品迭代，有序扩张高效产能。拉晶环节，新建曲靖2GW、包头2.6GW项目顺利投产；电池环节，公司宁晋三四车间3.6GW高效电池升级项目有序推进；组件环节，新建合肥1.5GW、扬州4GW项目陆续投产。此外，公司于义乌投资建设的10GW电池和10GW组件项目目前正按计划推进中。公司在持续发挥规模化量产优势的同时，通过一锅多棒、切片细线化、大尺寸、Percium+、半片等技术工艺升级，不断降低各环节生产成本。

      全球化生产销售，品牌渠道奠定领先地位。公司积极布局全球，在国内外先后建设12处生产基地，并在海外8个国家设立销售子公司，建立了强大的品牌影响力和渠道优势。海外营收占比从2016年的46.56%快速提高到2019年的71.72%，降低对国内市场的依赖性。根据PV InfoLink的统计，2019年公司组件出货量10.3GW，蝉联全球第二名。20H1公司组件出货量为5.46GW，同比增长29.38%，其中海外组件出货量3.91GW，海外组件出货占比71.65%。

      维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球光伏电池组件龙头，垂直一体化布局优势显著。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为13.45、17.52、23.05亿元，对应EPS分别为1.00、1.30和1.71元/股，对应估值分别为21、16和12倍。维持“买入”评级。

      风险提示：组件价格低于预期；全球光伏需求低于预期。

GCL8848

降本提效成果显著

czy112

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