站在新一轮盈利上升周期的食品股，提价带来毛利润30%以上的弹性，估值明显低于同业

股票王

      双汇发展：公司估值低于其他食品公司的重要原因为收入、利润增速较低，但未来从①量来看：国内猪肉生熟转化率约 12%-13%，相对国内的 50%有空间，双汇在低温的市占率也才 15%；②从价看：销售吨价受益高端产品占比提升仍将持续上行；③公司的毛利率在猪价下行周期也有较大弹性，目前正处在盈利上升起点；④风险提示：公司业绩不及预期、管理层对行业趋势判断出现重大失误等。

      站在新一轮盈利上升周期的食品股，提价可能带来毛利润 30%以上的弹性，目前估值明显低于同业

      食品饮料今日大涨，白酒板块中多家公司涨停。板块之中还有没有低估值且盈利向好的公司可以挖掘？东兴证券食品饮料团队将大众品中的低估值公司双汇发展列入 7 月最看好的金股，认为公司将迎来新一轮的盈利周期。

      肉制品尚未触到市场的天花板

      ①量还有空间：

      近几年双汇发展估值一直低于食品饮料其他子行业龙头的一个重要的原因，就是市场认为双汇肉制品业务近几年增长缓慢。

      但东兴证券孟斯硕认为，2001 年双汇肉制品板块上市后经历了 10 年高速发展期，年均复合增长达到 21.43%，2011 年后因为外卖、休闲食品等发展，公司增速放缓。

      但国内目前猪肉的生熟转化率约 12%-13%，国外这一比例在 50-60%以上，双汇的肉制品业务仍有空间。

      此外，公司低温肉制品市占率只有 15%，在市场份额方面有进一步提升空间。

      ②吨价上升趋势；

      双汇肉制品近几年依靠结构调整的推动，销售吨价有所提升，高端产品占比提升仍是双汇肉制品吨价提升的重要推动力。

      提价对于业绩弹性的贡献巨大

      双汇上一轮提价周期是在 2011 年提价，此后一直没有提价。这轮提价周期中，猪价在 2011年达到高点，公司在 2011 年上调肉制品价格累计幅度达到 5%。

      随后在 2012-2014 年猪价下行周期中，猪肉价格从 25.91 元下降到 21 元，降幅达到 18.9%，高温和低温肉制品的毛利率分别从 2011 年的 10.55%和 5.01%提升至 2014 年的 28.24%和24.27%。

      能看到一方面是提价带来的较好的毛利率改善，另一方面猪肉价格下降对肉制品毛利率提升也有较大的帮助。

      由于猪价下行带来的成本回落往往会在猪价出现高点后的 2 年内慢慢体现，假定提价带来收入增长 10%，成本不变，则毛利润增加 33.01%，毛利率增加 6.34%。

      短期东兴证券看好公司贸易利润增量和提价后带来的肉制品弹性，目前公司站在新一轮盈利周期的起点上。

      长期来看，看好公司管理改善带来的业绩提升能力。

      预计公司 2020 年 EPS 分别为 1.83、2.08 元，对应目前 47.55 的股价 PE 分别为 26 倍、23倍，相比其他食品公司估值优势明显。

      风险提示：公司业绩不及预期、管理层对行业趋势判断出现重大失误等。

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