杭州银行（600926）：零售、小微、科技文创三箭齐发，持续成长可期

股票王

      杭州银行(600926)

      杭州银行2020年一季报表现亮眼，归母净利润增速、拨备覆盖率提升幅度均位居上市银行第一名。在疫情“大浪淘沙”式的考验下，杭州银行在Q1初步交出了满意的答卷。杭州银行为何经受住了考验？我们认为几个最重要的理由如下：

      区位优势：浙江省内经济发达、市场化程度最高、产业结构好、信用风险低；杭州银行省外布局在发达的一二线城市。

      企业治理：股权多元化、高管持股多、高管待遇好、员工薪酬高/学历高。

      业务发展：零售/小微/科技文创三箭齐发，资产质量表现优异，占总贷款比例持续提高(19年提高了3个百分点以上)，促进息差提升。交易银行迭代创新，助力轻资本转型。

      风险控制：重组和逾期贷款少，资产质量比肩最优质的银行，拨备提升速度较快，2020Q1拨备提升幅度位列上市银行第一。

      财务表现：近三年拨备迅速提升，盈利能力未充分释放。我们认为随着后续潜在利润的逐步释放，公司或用4-5年时间将ROE从目前的12%左右提升到15%以上。当前如果还原超额拨备影响后，公司的ROE/RORWA实际上已经处于行业前列。

      投资建议：我们预测2020-2022年EPS为1.27、1.50、1.80元，归母净利润增速为21.74%、19.93%、18.18%。我们根据DDM模型得到合理价值为12.73元；我们认为综合前述特色，公司未来有望保持较快的业绩增长，从而实现ROE提升,应给予估值溢价，根据PB-ROE模型给予公司2020EPB估值为1.00倍（可比公司为0.77倍），对应合理价值为11.12元。因此给予合理价值区间为11.12-12.73元（对应2020年PE为8.77-10.04倍，同业公司对应PE为5.70倍。我们认为杭州银行2020年一季报已经交出了满意的答卷，我们积极看好杭州银行后续表现。维持“优于大市”评级。

      风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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