联化科技（002250）：看好医药业务成长，农药业务有望好转

股票王

      联化科技(002250)

      公司近况

      我们近期参加了公司股东大会，和管理层进行了交流。

      评论

      看好医药业务成长空间。联化科技基于自身的化学合成、项目管理、质量管控、安全环保以及较好的服务意识等方面的优势，构筑了其在医药业务的核心竞争力。公司具备较强的综合实力，已经广泛获得医药客户的认可，公司计划未来将继续围绕CDMO业务模式做大做强医药业务。2019年公司商业化阶段产品14个，临床3期阶段及其他阶段临床阶段产品分别为28/56个，商业化产品有相当一部分产品是公司过去临床产品转化而来。随着公司医药项目的建设，持续引进优质的后期项目以及管线产品积累不断丰富，同时积极拓展客户资源等，我们预计公司医药业务有望持续快速增长。

      盐城基地复产概率高，农药业务仍有较大成长空间。得益于新、老产品业务增量及公司对核心产品产能的备份，2019年农药业务收入同比仅下降5.2%。目前公司盐城基地在按照政府要求做整改、建设等，在江苏省“一企一策”复产政策下，我们预计今年公司盐城基地复产概率较高。中长期看，得益于较为齐全的产业链配套、工程师红利等，我们预计未来中国企业在农药中间体等精细化工领域仍将保持较强竞争力，联化科技是中国领先的农药技术和解决方案供应商，与主要客户的合作不断深入，我们预计公司在农药业务领域仍有较大的成长空间。

      英国公司的协同和战略价值未来有望逐步体现。联化科技收购英国子公司具有较强的战略意义，主要是基于对知识产权的保护，客户对一些高端产品不会寻找亚洲供应商，同时英国公司产能布局和切换很灵活，以及在产品登记方面的政策灵活性等，英国子公司与联化科技具有较强的协同效应，公司预计未来英国子公司的战略价值有望逐步体现。

      估值建议

      我们维持2020/21年盈利预测4.25/7.32亿元，目前公司股价对应2020/21年市盈率38/22x，我们维持目标价20.5元，对应18%的上涨空间和2020/21年45/26x市盈率，维持跑赢行业评级。

      风险

      盐城基地复产低于预期，医药中间体业务发展低于预期。

czy112

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