安踏体育（02020）：五月伊始如期复苏，持续验证向好趋势

股票王

        近期我们调研公司上海地区多品牌门店，结论如下：①五一期间各品牌流水增长进一步恢复，其中FILA/Descente/始祖鸟实现正增长，库存和折扣继续改善，且全年目标完成信心较强。②FILA专业运动系列&鞋子品类增长良好。③Descente产品国产化稳步推进、品牌形象渐入人心。④始祖鸟开启高效零售经营策略，精准卡位国内高端户外市场空白。4~5月持续向好表现进一步验证国内运动消费复苏趋势+公司绝对龙头实力，看好盈利和估值伴随国内运动市场复苏进入修复区间，逐步回归迈向全球多品牌运动龙头轨道，维持“买入”评级。

        安踏品牌上海某门店：4~5月流水稳步恢复，折扣和库存改善，功能性和时尚性继续突破。从流水看，该店4月流水达到目标70%（4月下半月好于上半月），五一期间流水达到目标的75%左右。疫情推动线上多种新渠道的尝试，包括抖音/快手/有赞/爱逛等，也借此内部培养优秀的电商直播和运营人才。目前折扣基本恢复正常水平（夏款2件88折，五一期间三件8折），库存较为健康，春季货品已经逐步转移至奥莱店。其他门店中，郊区门店恢复情况更好。我们认为，安踏主品牌今年仍然会重点围绕性价比、在功能性和外观设计方面双管齐下，做深中价格段产品：①功能性：今年主推款包括Flash Bubble跑鞋（跑步）、超氢跑鞋（跑步）、KT-5衍生系列（篮球）、Gordon Hayward系列一代（篮球+衣服）。②外观设计与时尚性：夏季主推产品雪碧联名款广受好评，龙珠和花木兰等联名款也表现不俗。

        FILA上海某门店：5月回归正增长，专业运动系列&鞋子品类增长良好。该店4月流水相较3月进一步恢复，五一期间流水回归正增长。折扣同样恢复至正常水平（两件9折，三件85折）。分系列来看，FILA经典White Line系列保持良好增长的同时，专业运动系列快速增长、占比有望超过30%（去年同期20%），跨界联名系列也亮点频现。分产品来看，鞋子产品近年来在设计&材质方面不断创新，近年占比有望达到30%+（去年25%左右）。怎么思考和理解未来增长？我们认为，FILA核心竞争力不在于对流行趋势的把握，而是基于设计风格的普适性（年龄段宽/地域覆盖广）、突出的面料性能和出色的裁剪版型形成的深入人心的品牌调性，这种已形成的品牌壁垒并不会随着时尚变化而消逝，且模仿难度极高（需要长期高成本投入），或许未来增速会放缓（拓店空间所限），但是有望在较长时间保持平稳增长。

        Descente上海某门店：5月折扣严格控制下保持恢复性增长，产品国产化稳步推进、品牌形象渐入人心。该店1~4月流水同比下降，但五一期间流水同比增长翻倍，5月中旬至6月累计流水有望回到持平，全年望保持较快增长。流水增长的背后是对折扣的严格控制，门店基本无折扣，全年折扣控制在93~95折，库存也呈逐月改善趋势。设计和供应链的国产化仍在稳步推进，目前海外设计师设计产品占比为30%~40%。同时，我们发现，消费者心中的品牌形象也经历了完全陌生到逐渐熟悉转变，近年来客单价、连带率和转化率都在稳步上升。

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