泰和新材（002254）：业绩符合预期，芳纶维持高景气，氨纶宁夏基地微利

股票王

      投资要点：

      公司发布2020年一季报，业绩符合预期。1Q2020公司实现营业收入4.89亿元（YoY -25.46%），归母净利润0.53亿元（YoY +28.43%），扣非后归母净利润0.48亿元（YoY +42.8%），销售毛利率同比增加10.3个百分点至24.7%，业绩符合预期。收入的同比下滑主要由于氨纶量价齐跌，净利润同比增长主要由于氨纶的宁夏基地实现微利，去年同期亏损。

      芳纶业务继续维持高景气。国内芳纶行业供给呈现紧平衡状态，受外部环境影响较小，继续保持高景气度，产销量同比保持平稳。公司是国内第一大对位芳纶企业，当前公司宁夏3000吨对位芳纶新产能处于调试阶段，有望于二季度末逐步投产释放。我国对位芳纶约85%依赖进口，由于对位芳纶在国防军工等领域具有重要应用，而全球贸易环境不确定性增强，敏感性应用领域易受海外牵制，使得对位芳纶国产化替代需求愈发迫切。公司同时是全球第二大间位芳纶企业，新增8000吨中的一期4000吨产能有望在四季度陆续投产，芳纶维持高景气叠加新增产能的逐步释放将带来公司盈利的持续增长。

      宁夏基地氨纶业务实现微利，但受外部环境影响公司氨纶产销量和价格同比下滑。根据中纤网的报价，1Q2020年氨纶40D均价同比下滑10.3%至29465元/吨，原料PTMEG、纯MDI均价同比分别下滑11.7%、24.4%，氨纶价差同比下滑5.8%，环比持稳。一季度受到外部环境影响，2月氨纶几无销量，氨纶库存增加，导致1Q2020年计提期末库存减值损失大幅增加1373万元至1410万元。但宁夏基地氨纶生产效率自2019年下半年以来持续提升，1Q2020同比扭亏，实现微利。未来公司将通过烟台、宁夏双基地发展战略，逐渐完成新旧动能转换，发展差异化产品战略，盈利有望底部回升。

      整体销售毛利率进一步提升，期间费用率同比略有增加，在建工程继续增长。芳纶毛利率的同比上升叠加宁夏氨纶的扭亏，1Q2020年销售毛利率同比增加10.3个百分点至24.7%。期间费用率同比上升1.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为+0.77/+0.33/-0.71/+1.05个百分点。截止1Q2020年末，公司在建工程4.32亿元，较1Q2019年末增加3.64亿元。主要是高性能对位芳纶以及防护用高性能间位芳纶进入建设期。公司未来进入新一轮高强度资本开支阶段，有望支撑未来长期发展。

      投资建议：芳纶维持高景气，向下游芳纶纸延伸，高性能芳纶纤维产业链更加完善，宁夏氨纶基地逐步扭亏为盈，后续随着芳纶新增产能的陆续投产，公司的盈利将持续增长，维持“增持”评级，暂不考虑资产重组影响，维持2020-22年归母净利润预测为3.16、4.19、4.93亿元，对应EPS 0.52、0.69、0.81元，PE为 23X、17X、14X。

      风险提示：芳纶行业景气下行，新建项目进度低于预期，原料价格大幅波动

czy112

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