养老金、社保、QFII扎堆新进这家医疗器械公司，估值不到迈瑞一半，医美新品年底即...

股票王

      康德莱精要：

      ①养老、社保、两家QFII一季报新进公司前十大流通股东；

      ②公司为穿刺输注器械龙头，历史增速稳定，15-19年复合收入、利润增速都在两位数；

      ③成本结构中原材料占比超50%，成本端聚丙烯、聚氯乙烯价格下降，毛利率提升；

      ④重磅产品美容针产品临床试验完成，预计年内获批，对应终端市场超百亿；

      ⑤风险分析：产能投放延期；集采价格大幅下降；美容针推广不及预期。

      医疗器械板块中普遍估值较高，龙头公司迈瑞医疗静态PE估值已达到了71倍。

      光大医药林小伟团队近日覆盖了一家估值只有20倍出头的医疗器械公司康德莱（穿刺输注器械龙头），公司的预期差十足，不单不受耗材集中采购影响，还有重磅医美新品获批预期（国内首张美容针三类注册证，对应终端市场规模超百亿）。

      此外，从一季报来看，新进股东包括：养老金、社保基金、两家QFII都新进扎堆前十大股东：

      30年打造的医疗穿刺输注器械龙头

      穿刺输注器械行业由输注和穿刺类组成，历史增速稳定，2015-17年CAGR为9.42%，市场格局较为分散。

      康德莱是中国医疗穿刺输注器械领域的集团化头部公司，历史上15-19年康德莱收入及归母净利润CAGR分别为14.38%
和15.80%，很稳。

      目前公司估值对应20年只有20倍出头，而同业的迈瑞医疗已超过70倍，为何如此之大？光大证券认为有几个预期差的点如下：

      ①市场认为，普通耗材行业增速低，整体毛利率低，给的估值低。

      而光大认为，穿刺输注行业生产工艺复杂，具有技术壁垒，公司有102涨医疗器械注册证，在高端的消费类和高端穿刺
器械占比提升，整体的业绩稳定性、估值都有上行空间。

      ②耗材集中采购对穿刺输注行业的冲击被误判。

      公司参与集采的两个品种为留置针和功能型输液器，占公司营收比重较低，集采去中间环节反而将公司的质量及成本优
势凸显，有望实现以价换量。

      ③原油下降提高了公司的毛利率。

      2019年公司成本结构中，原材料占比57.7%，国际油价下跌影响，成本端聚丙烯、聚氯乙烯等原材料的价格有所下降，若受油价影响PP/PVC价格下跌5%-15%，则公司整体毛利率有望上升一个百分点以上。

      除了以上预期差外，年内公司还有一款重磅产品通过审批预期。

      康德莱在穿刺类产品线齐全、在研管线丰富，康德莱在国内率先研发成功美容钝针，目前临床试验已接近完成。2020年
底前有望获批国内首张美容针三类注册证，对应终端市场规模超百亿。

      此外，公司还做了股权激励，未来的业绩增速确定性也较高。

shinyi

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papagm

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大阳65

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czy112

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