华域汽车(600741)：2019经营良好 2020稳健转型

股票王

      公司发布2019 年财报，整体经营情况保持稳健。2019 年公司实现营收1440.24 亿元，同比-8.36%；归母净利润64.63 亿元，同比-19.48%；扣非后归母净利润55.65 亿元，同比-11.84%；毛利率14.46%，同比+0.66pct，净利率4.49%，同比-0.62pct。分单季度看，2019Q4 公司营收同比+0.14%，归母净利润同比-7.62%，扣非后归母净利润同比-5.00%， 毛利率同比+0.57pct，净利率同比-0.34pct。2019 年拟每10 股派发现金红利8.5 元，现金分红占归母净利润比例达41.46%。

      公司现金流管控良好，维持高研发投入。2019 年公司现金及现金等价物净增加23.8 亿元，相比2018 年转正。经营活动现金流管控良好，在营收同比-8.4%的情况下，净流入增加2.8 亿元，同比+3%；筹资活动现金流同比-12%，投资活动现金流相比2018 年少流出51.8 亿元。2019 年公司研发投入为52.65亿元，占营收比例为3.66%，绝对金额和占营收比例均有所提升，公司及所属企业研发经费汇总累计投入约90.96 亿元。

      业务结构持续调整，“有进有退”加速整合。2019 年公司完成上海实业交通电器、上海萨克斯动力总成（更名为华域动力部件）的股权收购工作，使之成为公司全资子公司。同时，公司出售上海天合汽车安全系统50%股权，并购买延锋百利得部分业务和资产，调整完成后延锋智能安全将作为公司汽车乘员安全系统业务的唯一发展平台，实现自主掌控发展。此外公司完成上海幸福摩托车、上海联谊汽车零部件的业务调整，使其平稳退出主营制造业务。

      智能网联+电动化加速布局，卡位良好进展有序。1）毫米波雷达：77GHz 前向毫米波雷达实现向金龙客车批产供货；2）智能座舱：延锋汽车饰件系统有限公司打造以座舱域控制器为核心，包括显示屏、智能开关、HMI 交互、座舱声学在内的面向未来的智能座舱整体解决方案，已完成第一代概念产品的样件开发，赢得整车客户较高评价；3）电动化：公司已形成完善的新能源汽车核心零部件产业链的布局，公司正努力成为具有国际影响力的新能源汽车核心零部件供应商。

      盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为61.00/70.12/76.01 亿元，EPS 分别为1.93/2.22/2.41 元，参考可比公司估值水平以及考虑到公司行业龙头溢价，给予其2020 年12-14 倍PE，对应合理价值区间23.16-27.02 元，维持“优于大市”评级。

      风险提示：全球汽车行业销量恢复情况不及预期；中美贸易摩擦加剧；原材料价格波动风险；电动化、智能化发展慢于预期。

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