健康元(600380)：业绩符合预期 顺利达成激励目标 静待呼吸科硕果累累

股票王

      健康元发布2019 年报。公司全年实现营业收入119.80 亿元，同比增长6.93%；归母净利润8.94 亿元，同比增长27.87%；归母扣非净利润8.29亿元，同比增长31.30%；EPS 0.46 元。公司Q4 实现营业收入26.89 亿元，同比增长4.74%；归母净利润1.16 亿元，同比增长99.28%；归母扣非净利润0.97 亿元，同比增长60.38%。

      观点：业绩符合预期，顺利达成激励目标，丽珠集团再创佳绩，健康元利润贡献快速增长。

      分板块来看：丽珠集团贡献稳定利润，健康元利润贡献快速增长。

      丽珠集团（不含丽珠单抗）：公司直接及间接持有或控制丽珠集团44.81%股权。丽珠集团（不含丽珠单抗）贡献营业收入93.85 亿元，同比增长5.91%；贡献归母净利润约6.41 亿元，同比增长约21%。

      丽珠单抗：公司持有丽珠单抗60.45%股权，影响归母净利润约-1.40 亿元。

      健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营收29.48 亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润约3.82 亿元，同比增长约26.96%；实现归母扣非净利润3.69 亿元，同比增长27.28%，顺利达成激励目标（加回激励费用后，扣非端增速超32%）。

      处方药：实现营收11.05 亿元，同比增长约25%。其中主要产品注射用美罗培南收入10.65 亿元，同比增长约24%。呼吸科产品复方异丙托溴铵吸入溶液和盐酸左沙丁胺醇吸入溶液相关生产线于2019 年通过了GMP 检查，公司已组建呼吸产品管线的医学及市场团队，已完成多省的招标挂网。

      原料药及中间体：实现营收15.05 亿元，同比下降4%。其中主要产品7-ACA（含D-7ACA）收入10.12 亿元，同比下降约7%，主要是由于供应增加导致价格回落，近期受新冠肺炎疫情影响，7-ACA 市场价格有望企稳；美罗培南（混粉）实现销售收入2.78 亿元，同比增长约45%。

保健品及OTC：实现营收3.00 亿元，同比下降约8%。其中主要品种意可贴实现销售收入1.17 亿元，同比增长约11%。

      盈利预测与结论。展望2020 年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩，大品种布地奈德获批在即，呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为10.57 亿元、12.53 亿元、14.80 亿元，增长分别为18.2%、18.5%、18.1%。EPS 分别为0.54 元、0.64 元、0.76 元，对应PE 分别为22x，18x，16x，维持“买入”评级。

      风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。

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