姚记科技(002605)：转型成效显着 业绩持续高速增长 广告模式将成业绩新增量

股票王

    公司2019 年实现收入17.34 亿元，同比增长83.8%，实现归母净利润3.52 亿元，同比增长171.1%，其中Q4 实现收入5.09 亿元，同比增长23.69%，归母净利润0.87 亿元，同比增长64.8%，业绩符合预期。公司同时预计2020 年一季度实现归母净利润1.32-1.74 亿元，同比增长150%-230%，业绩持续高速增长。

    转型成果显著，减值抵消部分业绩增长。公司业绩大幅增长，主要系2019 年4 月收购上海成蹊信息科技有限公司剩余46.55%股权将其变为全资子公司，且报告期成蹊科技游戏业务增长较快所致。报告期内，子公司持有中德索罗门自行车公司19.5%股权，因经营状况恶化，全额计提了资产减值损失1,807.44 万元而产生部分抵消。

    线上娱乐高景气和并表因素带动公司Q1 业绩高增长。受疫情影响，消费者线上娱乐支出增多，公司Q1 经营情况良好，主要经营指标的同比、环比数据均有大幅提升，游戏业务板块整体的活跃用户和流水增幅较大，叠加姚记科技剩余46.55%股权和大鱼科技并表因素，Q1 业绩因此高速增长。但由于整体物流安排和企业复工受限，扑克牌业务及相关参股公司的经营状况受到一定的影响。

    广告变现模式将成为公司未来几年业绩高速增长的持续动力。公司广告变现游戏《小美斗地主》春节期间一度登录ios 免费游戏榜单首位，我们预计日均活跃用户数在100 万以上。以单DAU 日均收入1 元计算，日均100 万DAU 的产品将贡献收入1*100*365*0.2（分成比例20%）=7300 万元。当前公司依然有后续产品正在研发，随着产品矩阵的不断丰富，广告业务将成为公司未来几年业绩高速增长的持续动力。

    盈利预测与投资评级：我们维持对公司2020 和2021 年的盈利预测，公司归母净利润分别为595.66/805.03 百万元，同比增长69.4%/35.1%，对应PE 分别为23.87/17.67 倍。公司积极转型成果显著，原有棋牌、捕鱼类游戏春节期间用户数也都出现大幅增长，积极探索广告模式，将为业绩贡献显著弹性。我们维持公司“买入”评级。

    风险提示：棋牌类游戏监管政策趋严；广告业务变现不及预期；传统主业超预期下滑；短期股价上涨较多，后期有回落可能；商誉减值风险

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