安井食品(603345)：业绩超出预期 成本控制效果显现

股票王

    本报告导读：

    Q4 受益于提价及渠道提前备货，量价齐升推动收入及业绩加速增长。公司作为行业龙头成本控制能力强，效果凸显。短期疫情影响加速行业分化，公司有望重拾增长。

    投资要点：

    投资建议：根据业绩预告上调2019年EPS至1.59元（考虑新增股本影响，前次1.50 元），因股权激励摊销费用及新增股本影响，下调2020-21 年EPS 预测至1.63、1.96 元（前次1.79、2.22 元），参考可比公司给与2020 年47 倍PE，维持目标价75 元，维持增持评级。

    业绩超出市场预期。2019 年营收52.7 亿元、增23.7%，扣非前后归母净利3.73 亿元、3.35 亿元，增38.1%、38.1%。19Q4 单季营收17.7亿元、增34.5%，归母净利润13.5 亿元，增83.1%、79.1%。如果不考虑2019 年Q4股权激励费用1630 万摊销的影响，归母净利增105%。Q4 净利率同比升2.02pct 至7.6%，盈利能力大幅提升业绩弹性显现。提价预期下春节期间渠道备货较多，量价齐升推动收入加速增长。

    毛利率回升至全年高位，成本控制效果良好。预计毛利率同比有所回升，公司于10 月前后三次提价，总体提价幅度约10%左右，同时公司调整产品结构压低猪肉用量，毛利率扭转持续下滑态势，回升至全年最高水平。期间费用层面预计费用率继续下降，其中销售费用率下降更为明显，主因原料成本上升趋势中广告营销、促销赠品渠道费用压缩弹性较大，是销售费用率下降的主要动因之一。

    短期疫情影响加速行业分化，龙头长期价值不改。2020 年预计受益于提价毛利率有望稳中有升。公司目前已经陆续复工，行业受疫情影响将加快分化整合，龙头有望表现更强抗风险能力重拾成长轨道。

    核心风险：餐饮难以快速复工风险，成本过快上涨风险

czy112

谢谢分享