安井食品(603345)2019年业绩快报点评：业绩超预期仅是开始 看好速冻龙头广阔空间

股票王

    2019 年业绩预告超预期，其中2019Q4 受益提价&春节提前&规模效应，净利润同增83%。展望2020 年，我们认为疫情对全年业绩影响有限，同时公司有望加速C 端市场布局、B 端份额攫取。我们认为，业绩超预期仅是开始，在餐饮标准化趋势下（B &C 端），坚定看好公司作为速冻龙头的广阔发展空间，维持“买入”评级，上调目标价至75 元。

    2019 年：有效对应猪瘟&成本压力，超预期增长凸显实力。根据业绩快报，2019 年公司实现收入52.67 亿元、同增23.66%，归母净利润3.73 亿元、同增38.14%，扣非净利润3.35 亿元、同增38.10%。2019 年初，猪瘟导致速冻行业需求承压，猪肉成本不断提升、并带动鸡肉等成本提升；在此背景下，安井管理层表现出优秀的经营战略思路和极强的落地执行能力，实现了超预期增长。①公司果断应对猪肉安全和成本上涨压力，包括：生产工艺微调、减少猪肉使用量、进口猪肉替代国产猪肉，基于对鱼糜&鸡价判断、准确操作采购和消耗库存时点。②积极推动产品结构升级，加速发展面点、菜肴制品、锁鲜装等产品，给予渠道得当的激励和管理、实现新品和次新品加速放量。

    ③平衡抢份额和提价、实现量价齐升，四川/泰州等新产能投产和利用率快速提升、有效支撑市场开发和抢夺，2019 年9/10/11 月连续三次提价化解成本压力、彰显龙头定价能力。

    2019Q4：受益提价&春节提前，业绩表现出众。2019Q4 公司收入同增38.14%，拆分来看：①提价带动吨价提升，在原材料价格持续提升背景下，公司于9/10/11月连续提价三次，提价幅度分别约3%-5%/7%-8%/4%-5%，涵盖多数含肉产品，。

    ②受益于春节较早，Q4 销量加速增长，新品锁鲜装表现出色。2019Q4 净利润同增83.12%，净利润同比提升2.02PCTs 至7.62%。盈利能力提升拆分：①受益于提价和产品结构提升，预计吨价提升快于成本上涨压力，毛利率同比略有提升。②销售高增、规模效应持续体现，预计销售费用率&研发费用率同比下降，管理费用率因计提股权激励费用（超1000 万元）略有提升，财务费用亦有改善（2018Q4 有转债利息、现已转股），综合判断费用率改善较为明显。

    2020 年展望：加速C 端布局，整体延续稳健增长。综合餐饮&家庭渠道销售判断，我们预测疫情对公司全年增长影响2%-3%，相对有限。同时，疫情望加速公司市场份额攫取：①近几年来公司持续布局面点/锁鲜装/丸之尊等C 端产品，疫情背景下加速公司C 端市场开拓；同时，无锡新厂面点产能预计2020 年上半年陆续投产，将为面点持续扩张提供支持。②疫情后，公司望凭借餐饮渠道领先优势，加速餐饮渠道份额抢占。从盈利角度看，目前公司鱼糜原料储备充足，同时鸡肉等原料价格压力减小，叠加2019 年底连续提价以及C 端高增，预计2020 年公司毛利率同比提升；加之规模效应下的费用率改善，预计业绩具备弹性（不考虑股权激励费用）。

    绑定核心高管，长期空间广阔。长期看，预计到2025 年国内速冻食品行业规模将超2000 亿元。安井食品作为国内速冻食品行业龙头企业，渠道精细化管理能力突出，叠加全国化产能布局及大单品打造能力，望充分受益行业红利、市占率有望提升至10%，长远看收入规模或能突破200 亿元。2019 年，公司推出限制性股票激励计划，授予229 名高管骨干631 万股限制性股票（占总股本2.75%），进一步绑定核心骨干，为长期持续发展夯实基础，开启新的奋斗征程。

    风险因素：疫情影响超预期；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。

    投资建议：短期疫情对公司影响有限，长期仍可实现稳健持续成长。综合考虑公司提价及股权激励费用，调整2019/2020/2021 年EPS 预测至1.58/1.67/2.49元（原预测为1.40/1.69/2.25 元）。坚定看好公司作为速冻龙头的广阔发展空间，上调目标价至75 元，对应2021 年PE 30 倍，维持“买入”评级。

czy112

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