生益科技(600183)：云经济和5G硬科技带动PCB&CCL同步升级 国产龙头成长可期

股票王

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      2月20日晚，生益科技发布2019 年业绩快报。全年实现营业收入132.41 亿元，同比+10.52%；实现归母净利润14.58 亿元，同比+45.73%，实现扣非后归母净利润14.03 亿元，同比+51.70%，ROE 达19.79%，同比+4.16pct。拆分来看，Q4 单季度实现营业收入37.71 亿元，同比+25.41%，环比+7.84%；实现归母净利润4.16 亿元，同比+118.95%，环比+0.73%。业绩符合预期。

      全年营收稳增长，盈利能力受益于产品结构调整大幅提升：全年营收同比+10.52%（上年同期为+11.45%）。营收稳定增长，一方面各品类CCL 销量均同比提升，另一方面产品结构持续优化，高速CCL 销售占比提升，此外子公司生益电子高频PCB 受益于5G 基建拉开帷幕，自2019Q2 以来持续量产出货。全年归母净利润同比+45.73%（上年同期为-6.90%），盈利能力显著大幅提升，传统CCL 受供需缺口的影响自Q3 以来价格上调，同时盈利性更强的高速CCL 需求旺盛，实现批量供应。

      “云经济”拉动服务器需求增长，高速CCL 维持高景气：受益于云经济和互联网厂商资本开支回升，数据中心服务器需求回暖向上，带动高速CCL 需求增长；同时服务器PCIe 标准向4.0 和5.0 升级，新一代Intel 服务器平台Whitley（PCIe 4.0）加速渗透，下一代平台Eagle（PCIe5.0）也在稳步推进，推动信号传输速率达到16Gbps 甚至32Gbps，要求主板PCB 使用Df（介电损耗）更低的高速CCL，材料升级带动价值量显著提升。公司高速CCL已经通过一系列服务器厂商认证，自2018年以来实现批量供应（根据2018 年年报），同时不断加大研发力度，推动更高等级的产品认证和导入进度。叠加到国产替代主旋律，公司高速CCL 业务有望维持高景气，产能储备充足，预计2020 年收入占比进一步提升，提高整体盈利能力。

      5G 基站迎来规模建设，高频PCB 和CCL 需求旺盛：根据工信部，2019 年我国5G 基站达到13 万站，预计2020 年迎来更大规模建设。

      子公司生益电子的5G 高频PCB 在下游设备商拥有较高市场份额，且持续推进产能扩张，预计2020 年收入继续高增长；高频CCL 方面，公司是国内少数拥有相关技术并通过下游客户认证的厂商，2019 年少量出货，预计2020 年有望实现更高增长。

      投资建议：我们预计公司2019 年~2021 年的收入分别为132.41 亿元（+10.52%）、163.13 亿元（+23.20%）、200.65 亿元（+23.00%），归属上市公司股东的净利润分别为14.58 亿元（+45.76%）、19.04 亿元（+30.54%）、23.45 亿元（+23.13%），对应EPS 分别为0.64 元、0.84元、1.03 元，对应PE 分别为44 倍、33 倍、27 倍。结合公司未来在5G 带动下的发展预期，我们给予生益科技2020 年动态PE 35 倍的合理估值，6 个月目标价为29.40 元，维持“买入-A”投资评级。

      风险提示：5G 基站建设不及预期；PCB 竞争加剧；服务器采购需求不及预期；新增产能投产不及预期。

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