通富微电(002156)半导体封测领先企业，优质客户铺平未来发展之路

步步为赢

　　大陆半导体封测领先企业起航，优质客户铺平发展之路
　　通富微电(002156)深耕半导体封测超过二十年，客户、产品和制造多方面构筑核心竞争力，目前已是全球第六、大陆第二大封测厂。客户端，公司客户资源、客户结构优质。公司第一大客户AMD为全球唯一同时具备CPU和独立GPU设计能力的龙头厂商，贡献公司40-50%营收，第二大客户MTK为全球5G基带芯片领头厂商，贡献公司约9%营收，此外公司与合肥长鑫合作密切。大客户未来2-3年成长路径清晰，公司将有望借力乘势而上。产品端，CPU+DRAM+显示驱动全面布局。CPU全球市场每年超3亿颗出货量，DRAM出货量超1000Gb/年，显示驱动出货量超200亿颗/年，公司将有望深度参与。制造端，苏州、槟城、崇川、苏通、合肥、厦门六大基地覆盖高中低端产品，协同发展。收购AMD苏州工厂后，公司已具备CPU封测能力。受益AMD7nm产品起量及封测行业景气度回升，公司已连续两个季度利润转正。
　　top1客户AMD新品强势来袭，“先进架构”+“先进工艺”有望打破数十年CPU僵局，公司直接受益
　　“先进架构”叠加“先进工艺”，AMD7nm芯片产品性能、功耗已处于行业最优，且价格相对竞争对手具备优势，市占率提升显著。AMD于2019年推出Zen2架构，相对Zen架构从制程、采用小芯片设计、对分支预测和缓存系统进行改进等方面进行全新升级,性能和功耗已超越竞争对手同期产品。根据第三方统计数据显示，公司台式机、笔记本、服务器CPU市占率相较于2018Q1已显著提升，我们预计AMD在笔记本、台式机、服务器CPU领域的市占率到2020年底至少分别达到21%、17%和10%。在UBS瑞银全球技术大会上，AMD全球市场高级副总裁RuthCotter提到，AMD现阶段目标是要在服务器、台式机、笔记本市场上分别占据26%、25%、17%的份额，重拾Opteron（皓龙）处理器时代的辉煌。我们基于AMD产品市占率的提升叠加下游产品出货量的增长，看好AMDCPU业务的加速成长，公司作为AMD第一大封测厂将深度受益。
　　5G时代高中低端产品全面布局叠加下游换机热潮，看好MTK5G业务发展
　　4G时代，MTK通过和高通错位竞争，在全球基带芯片市场占据约13%的份额。5G时代，MTK高中低端产品全面布局，并领先市场发布产品，具备市场先机，我们认为5G时代MTK市占率将有望持续提升。MTK领先市场发布旗舰5GSOC芯片“天玑1000”，定位高端市场，集成5G基带芯片HelioM70，在信号传输效率和功耗控制方面超越高通骁龙865（外挂5G基带芯片骁龙X55）。2020年，MTK将先后推出定位高端、中端和低端芯片，持续抢占市场份额。公司是在大陆最主要的合作封测厂商，目前承担MTK约10%的封测业务。MTK业务的发展将有望为公司带来更多订单。
　　合肥长鑫引领国产DRAM崛起，公司与其密切合作
　　2019年9月，合肥长鑫宣布其自主研发的19nm8GbDDR4存储芯片正式投产，标志着国产DRAM技术打破国外垄断，并已和世界主流产品同步。公司合肥厂是合肥当地唯一的配套封测厂，与长鑫同受合肥市政府支持，目前长鑫产品也已在公司mini产线做验证。公司与长鑫密切合作，将显著受益国产DRAM的崛起。
　　投资建议
　　我们预测公司2019/2020/2021年归母净利润分别为0.17/4.65/8.15亿元，EPS分别为0.01/0.40/0.71元，增量主要来自于大客户AMD销量的提升及封测行业景气度回升带来公司产能利用率提升。根据可比公司2020/2021年95/72倍P/E估值，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　疫情持续发酵的风险、AMD发展可能不及预期，MTK发展可能不及预期，国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。

czy112

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