红宝丽(002165)主业盈利能力恢复，19年业绩同比翻番

步步为赢

　　事件
　　红宝丽(002165)发布2019年年度业绩快报
　　2019年公司实现营业收入23.99亿元，同比下降2.77%；实现归母净利润8799.26万元，同比增长202.60%；基本每股收益为0.15元，同比增长200.00%。
　　简评
　　主业盈利能力恢复，2019年业绩大幅增长
　　2019年公司实现归母净利润8799.26万元，同比大幅增长202.60%。报告期内公司净利润大幅增长主要是由于硬泡聚醚及异丙醇胺产品盈利能力恢复所致。另外，目前公司年产12万吨环丙生产装置已试生产成功，打通流程产出合格产品，正在逐步提升装置负荷；同时，利用PO项目中间产品而延伸的年产2.4万吨DCP项目第一条生产线已建设完工。
　　历经三十年发展，成就聚醚行业龙头
　　公司是国内硬泡组合聚醚行业绝对龙头，被工信部评为聚氨酯硬泡组合聚醚行业单项冠军，与美的、海信、伊莱克斯、中集等冰箱、冷藏集装箱厂家保持长期战略合作，彰显技术实力和行业影响力；近年来积极向上游拓展，近期12万吨PO装置试车成功，目前正处于负荷提升阶段，产业链一体化程度进一步提升。
　　硬泡聚醚方面，未来高端冰箱渗透率提升，冷链物流发展，聚氨酯建筑保温板推广将为行业带来新增需求。公司在冰箱硬泡聚醚领域市占率已达25%以上，凭借过硬的研发实力和技术服务能力，产销量连年增长，品牌认可度不断提升。异丙醇胺方面，产品性能优异，环境友好性强，全球100多万吨乙醇胺市场需求是潜在市场空间。公司产能国内最大，占据国内外重要市场，产销量稳定增长。
　　17年以来原料价格上涨直接造成了利润空间的压缩，近期伴随原料价格下滑，原有主业盈利能力有望持续恢复。
　　12万吨PO装置投产，带来显著利润增量
　　18年我国PO产能321万吨，产量283万吨，表观消费量308万吨，净进口25万吨，开工率达到88%，供应格局依旧偏紧。
　　由于环境友好性差，能耗较高，占国内产能50%以上的氯醇法工艺已不准新建；PO/SM法需配套大型炼化装置，PO/MTBE法副产品难以消化，HPPO法需高能度双氧水导致成本偏高，三种新型工艺推广较慢，预计未来PO供应紧平衡格局仍将持续，高盈利状态将维持。
　　公司12万吨PO装置采用异丙苯共氧化法新工艺，已经于19年1月试车成功，产出合格产品，目前该PO装置正处于负荷爬升阶段。伴随PO装置投产，未来想象空间被打开：1）将产业链上游利润吃进体内，增加抗风险能力，提升利润体量；2）目前公司从山东采购PO，未来每吨可节省运费300元左右；3）该装置成功之后将扩产新上30万吨PO，同时配套下游高端聚醚，实现产业链的继续拓展。
　　投资建议
　　边际改善在即，建议关注，预计2019年、2020年实现归母净利润0.88、1.59亿元，对应EPS0.15、0.26元，对应PE32、18倍，维持“增持”评级。

czy112

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