三一重工(600031)2019年利润108~118亿，看好公司市占率提升与国际化兑现

步步为赢

　　三一重工(600031)发布2019年业绩预告：归母净利润108~118亿元、同比增加76.58%~92.93%；扣非归母净利润100~112亿元，同比增加65.63%~85.51%。2019Q4归母净利润16.4~26.4亿元、同比34%~114%，该利润符合我们预测范围。根据第四季度10~15%净利率测算，预计全年收入约750~770亿元，同比增加34%~38%。
　　核心产品2019年市占率稳步提高，预计2020年将继续提升
　　根据工程机械协会数据，公司挖掘机市占率（含出口）从18年23.1%提高至25.8%，其中内销小挖(20吨以下)从25.1%升至27%，中挖(20~30吨)市占率从20.1%升至23.1%，大挖(30吨以上)市占率从19.2%升至25.5%；汽车吊/履带吊18年市占率达到22.3%/35.8%；混凝土泵车，预计市占率超45%、搅拌车有望达到20%。考虑到2020年春节较早，而19Q4挖掘机行业的环比增速较18Q4更高，且小松11月开机数据好转，因此预计各板块2020年的景气度：挖机10%+/起重机10~20%/混凝土30%+，凭借优秀的成本控制能力和销售服务能力，公司市场份额有望持续提升。
　　国产替代叠加产品结构改善，公司盈利能力有望增强
　　工程机械行业两极化趋势明显，即小吨位装备替代人工、大吨位提升效率。
　　大吨位挖掘机国产化加速（三一的大挖市占率提高约6pct！），大吨位履带起重机的需求也将随风电保持高增长，大吨位泵车、治超后大吨位搅拌车需求也非常乐观，规模效应叠加高毛利产品占比提高，盈利能力有望增强。
　　“数字化”战略提升管理效率，“国际化”战略增强估值弹性
　　数字化信息化已经从主机厂往租赁商渗透，终端用户逐渐公司化、租赁商化，其管理的边界不断拓宽、经营效率和资产周转率不断提高，长期而言将进一步降低“租金”释放新的需求，即行业总体将出现增长。未来产能大幅过剩、行业出现大幅回调的可能性不大。
　　对于当前的PE估值处于较低位置，我们认为市场的解读是未来可能出现大幅下滑。除了租赁商化趋势外，近期应关注2020年全国非道路机械的环保普查登记工作。普查登记完成后，有望出台针新的环保排放(如国四标准)与汰旧相关政策，我们判断政策的方向不是创造更大的需求、而是平抑周期。同时，密切关注国际化兑现带来的估值弹性。
　　盈利预测与投资评级：根据2019年业绩预告以及当前基建投资预期，调整盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为112亿（前值111亿）、140亿（前值134亿）和160亿（前值149亿），对应2020年估值不足10倍，持续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

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