长江电力(600900)来水偏枯及所得税优惠到期，业绩轻微下滑

步步为赢

　　事件：长江电力(600900)公告《2019年度业绩快报》，2019年公司实现营收498.86亿元（同比-2.59%），实现归母净利润215.60亿元（同比-4.65%）。
　　来水偏枯及所得税优惠到期，业绩轻微下滑：2019年公司实现营收498.86亿元（同比-2.59%），主要系长江流域来水偏枯。长江上游溪洛渡水库来水总量约1263.18亿立方米（同比偏枯19.75%），三峡水库来水总量约4314.24亿立方米（同比偏枯5.59%），2019年公司梯级电站年度实际总发电量约2104.63亿千瓦时（同比-2.33%）。2019年，公司实现归母净利润215.60亿元（同比-4.65%），主要系：1）发电量减少；2）川云公司“三免三减半”政策已于2018年底到期，2019年起仅享受西部大开发税收优惠，所得税税率由7.5%升至15%所致。
　　拟收购秘鲁LDS公司，拓展新业务增长点：2019年10月，公司拟收购秘鲁第一大电力公司LDS83.64%股权（交易基础收购价格为35.9亿美元）。LDS主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务，约占秘鲁全国市场份额的28%。除配电业务外，LDS公司还拥有10万千瓦已投产的水电资产及约73.7万千瓦的水电储备项目。2018年，LDS公司合并财务报表口径下的营业收入约为9.6亿美元、净利润约为1.6亿美元。
　　股息率较高，配置价值突出：绝大部分年份，公司股息率均高于中国10年期国债到期收益率，具备类债券属性，配置价值突出。公司业绩稳定可持续，现金流充裕，历史股息率在4%-5%之间。同时公司承诺，2016-2020年每年的利润分配不低于0.65元/股，2021-2025年每年的现金分红不低于当年实现净利润70%。假设以230亿净利润及70%分红比例计算，当前股价对应2021-2025年年均股息率为4.1%。
　　投资建议：暂不考虑资产注入及秘鲁LDS收购，预计公司2019-2021年净利润分别为215.56/224.94/227.74亿元，对应EPS分别为0.98/1.02/1.04元，当前股价对应PE分别为17.1/16.4/16.2倍。参照公司历史估值，给予2020年底17倍-18倍市盈率估值，估值合理区间在17.3-18.4元/股，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：水电上网电价下调；长江来水大幅波动；税收优惠到期。

czy112

谢谢分享

cwmhz88

谢谢分享！

czy112

谢谢分享