宁德时代(300750)年报预告符合预期，龙头逆势大增

步步为赢

　　年报预告符合预期，继续看好电池龙头竞争力
　　宁德时代(300750)公告19年业绩预告：实现归母净利润40.64-49.11亿，同比增20%-45%，扣非净利润35.98-42.23亿，同比增15%-35%，符合预期。19年，公司在国内新能源车市场整体景气度下行的背景下，实现业绩大增，凸显电池龙头强竞争力。我们预计20年受益国内外需求提升，公司有望实现业绩大增。我们预计公司19-21年EPS分别为2.06元、2.68元、3.23元，给予20年目标区间PE53-56倍，对应目标价142.04-150.08元，维持“增持”评级。
　　19Q4归母净利润同比略增，19全年业绩逆势大增显示强竞争力
　　假设取预告区间中位数，归母净利润和扣非净利润分别为44.88亿和39.10亿，同比增速分别为32.49%和25.01%。根据全年业绩，我们推导19Q4的归母净利润为10.24亿，同比+1.45%，环比-25%，扣非净利润为9.46亿，同比-17.25%，环比-17.55%。我们认为，在19年国内新能源车销量同比下滑的背景下，公司实现业绩逆势大增源自电池龙头市占率提升，叠加强控本和强议价能力带来的强盈利能力。
　　19年国内装机市占率提升至52%，我们预计20年或将维持50%
　　19年国内动力电池装机量62.4GWh，同比+9.5%，而公司19年装机量32.3GWh，同比+38.6%，市占率52%，同比提升11pct，“一超”地位明确。目前合资车企、主流自主品牌、新造车势力企业的电池主供基本上是宁德时代，我们预计公司20年国内的装机市占率或将仍维持50%左右。
　　19年设备加速折旧增加短期成本，新技术推广后成本仍有较大下降空间
　　公司在18年年报中披露，公司19年开始将老的电池设备折旧年限由5年变更为4年，19年折旧增加7.54亿，影响19年归母净利润6.41亿。我们认为公司这一会计处理可能是基于长期发展考虑，即短期多提折旧，减轻后面业绩压力。公司的CTP技术和高镍三元技术是推动动力电池提升能量密度、降低成本的重要手段。根据公司官网信息，CTP电池包较传统电池包体积利用率提高15%-20%，零部件数量减少40%。NCM811高镍三元技术成熟后，理论上由于能量密度提升以及钴用量减少，其成本相较目前的NCM523技术路线有较大下降空间。
　　受益国内外需求提升，公司20年业绩或将同比大增
　　19年公司费用管控显成效，我们略微下调公司管理费用和财务费用。同时，我们预期20年公司将受益海内外需求提升，上调公司20-21年动力电池出货量假设，调整公司19-21年EPS分别为2.06元、2.68元、3.23元（之前预测值为1.97元、2.29元、3.06元），参考可比公司20年平均PE47倍，考虑公司全球竞争力和电池赛道的高壁垒，给予公司估值溢价，给予20年目标区间PE53-56倍，对应目标价142.04-150.08元，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内新能源车销量不及预期，电池行业竞争加剧。

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