完美世界(002624)游戏增长强劲，影视业务受减值影响较大

步步为赢

　　2019年年报业绩预告：完美世界(002624)整体归母净利润预计同降9.15%~15.01%至14.5~15.5亿元。其中游戏业务净利润同增35.22%~40.33%至18.5-19.2亿元；影视业务净利润预计亏损3~3.6亿元。
　　受行业监管政策冲击影响，公司影视业务计提商誉和资产减值多于预期。公司拟计提存货减值约3.5~4.0亿元，19Q3末公司账上有23亿存货，因影视在产品和库存商品为主。另外，公司拟计提同心影视传媒的3.5~3.8亿商誉减值，此前公司以7.07亿元对价并购该标的，承诺2017-2020年扣非归母净利润分别不低于1.2、1.2、1.3和1.4亿元。
　　公司游戏业务整体符合预期，2020年有望维持强势地位。公司游戏业务在2019年先后上线了《完美世界》、《云梦四时歌》、《我的起源》三款腾讯代理产品，19Q3-Q4上线《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》，AppAnnie显示，《新笑傲江湖》12月下载榜排名第3、畅销榜排名第7，超市场预期，有望给19Q4和20Q1带来显著的业绩正向贡献，而这两款公司自主发行的武侠经典续作IP，均在买量上取得了明显进步，或成为公司经典大IP自主再发行的新起点。另外据公司中报，公司2020年还有《神魔大陆》、《梦幻新诛仙》等手游新品和端游新品《新诛仙世界》，我们认为2020年公司游戏业务仍有望延续强劲增长势头。
　　投资建议：公司短期《新笑傲江湖》稳定在iOS畅销榜10-20名区间，影视业务2020年有望随行业监管放松而回暖；公司在强劲的研发之外补充了自己的发行实力；长期公司3A游戏的研发经验将保证其在云游戏时代持续受益。我们预计19-21年归母净利润为15.1亿元、24.4亿元和27.6亿元，当前股价对应PE估值分别为39.3X、24.3X和21.5X。考虑到公司的龙头地位和可比公司估值情况，我们给予2020年30XPE左右估值，对应合理价值56.49元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏上线推迟的风险，内容监管风险，大额解禁的风险。

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