启明星辰(002439)首发国产化等保一体机，网络边界安全国产机会尚待认识

步步为赢

　　事件：启明星辰(002439)国内首发飞腾等保一体机，核心部件处理器和安全操作系统均实现自主化。
　　投资要点
　　发布基于飞腾芯片的国产化等保一体机：此次发布的飞腾等保一体机是国内首发国产化等保一体机产品，核心部件处理器和安全操作系统均实现自主化。同时，在其他具有运算、存储的核心部件方面，也已采用或正在适配自主化的部件，如拥有自主知识产权的网络处理器、自主化的紫光华芯内存、自主化的大唐存储固体硬盘等。同时，在国产化处理器中内置了可信加密的功能。该一体机除了自主研发产品自带的国产化基因外，还具备高性能、高可靠性、简化运维、灵活扩展的能力。
　　国产化产品线不断完善，信息安全国产化龙头地位凸显：启明星辰从等保1.0开始，对相关法规和市场做了大量调研，推出了等保安全产品解决方案，在等保2.0制定过程中，启明星辰也成为了唯一全部参与等保2.0三个部分（基本要求、测评要求、安全设计技术要求）起草单位的安全厂商。随着飞腾，申威等国产化处理器逐步成熟，同步启动了国产化网络安全设备的研发，并在5年前投入技术力量设计可弹性扩展的软硬件架构，启明星辰飞腾等保一体机就是上述技术研发的成果之一。此前，启明星辰也陆续发布了全球首款硬件入侵检测系统（IDS），之后发布国产化防火墙、国产化网关（UTM）、国产化入侵防御、国产化视频安全网关等多款安全产品，在信息安全国产化领域已成为龙头企业。
　　国产替代放量，边界网络安全尚未得到市场关注：目前国产生态不断完善，明年党政领域信息创新有望率先放量。一个完整的计算机系统通常由PC终端、服务器、基础软件、网络设备、安全产品、应用层软件等多个环节组成，其中保护系统安全的网安产品，尤其是边界安全产品，同样需要从底层软硬件上实现自主可控。假定未来三年3000亿的计算机系统创新替换，中性估计的情况下，按照5%的边界安全占比测算，将会带来超150亿元的增量市场。假定公司20%的市场份额，将带来较高业绩弹性。
　　网络安全高景气度叠加渠道战略稳步推进，有望进入业绩加速期：十三五信息化投入加快、等保2.0落地、网络安全攻防测试、自主可控信息创新等一系列因素，加速行业景气度提升，公司作为网络安全行业的龙头，有望率先享受行业本轮的景气周期。同时，公司在安全运营、工控安全、自主可控等战略部署也在稳步推进，营收逐季环比加速验证行业高确定性机会。与此同时，公司加强整个集团的渠道建设，加深新市场渗透，到三季度，公司已经有数十款产品导入渠道，基本覆盖全国所有省份。我们预计公司将进入业绩加速和市占率提升通道。
　　盈利预测与投资评级：预计2019-2021年EPS分别为0.75/1.06/1.49元，目前股价对应PE分别为43/31/22倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革，龙头公司份额有望持续提升，云服务类业务占比提升带动公司估值提升，维持买入评级。
　　风险提示：安全运营业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定。

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