岱美股份(603730)重视龙头的4大驱动，估值仅13倍

步步为赢

　　概述：在汽车行业“磨底”且有望复苏的背景下，我们认为公司作为细分领域全球龙头，拥有快且稳的业绩增长。我们预计未来3年岱美股份(603730)归母净利润CAGR有望达20%，5年CAGR有望超15%。
　　12月12日收盘价对应2020年估值仅为12.5倍。我们持续看好其新品类持续扩张，维持“买入”评级。
　　点评：
　　墨西哥工厂逐步改善，19Q3业绩大幅提升。公司19Q3实现营收13.2亿元，同比增长9.8%；毛利率32.2%，同比和环比提升3.7和3.5个百分点。三费费用率同比和环比分别下降0.9和2.7个百分点至11.2%（其中财务费用与Q2仅相差200万）。我们预计或由于墨西哥工厂开始逐步改善，使得公司利润大幅提升。公司19Q3实现归母净利润1.7亿元，同比提升19%，环比提升16%。扣非归母净利润2.25亿元，同比提升35%，环比提升49%。此外，通用罢工于10月末结束，对公司的影响有望逐步减少。
　　建议重视公司的4大驱动力：
　　1、重视其产品品质与行业地位。公司客户包括劳斯莱斯、保时捷、奔驰、宝马、大众、通用、福特、丰田、克莱斯勒、PSA、特斯拉等全球巨头。
　　2、重视其行业定价权。我们预计公司2019年遮阳板销量可达5000万套，全球市占率约35%。而我们认为，成就公司霸主之路的定价权，主要来自于公司持续的技术创新及优秀的成本管控：1）自主研发打破壁垒：拥有印刷电路板、卡弹簧结构等150余项专利；2）自制率提升：实现模具等关键部件的自制及产线的优化。
　　3、重视新品类的可复制性。公司正向头枕、扶手、顶棚等领域加速渗透，合计单车价值远超遮阳板。其中头枕、扶手与遮阳板工艺及使用原材料重合度较高，保障公司头枕与扶手具有良好的品质以及有定价力的成本优势。而公司全球性的优秀客户渠道，有望帮助新产品加速渗透。
　　4、重视业绩持续且快速的增长性。公司海外营收占比约为80%（2018年），有效分散国内车市波动的风险。此外，我们认为全球平台的订单具有良好的兑现性，预计未来3年公司归母净利润CAGR有望达20%，5年CAGR有望超15%。
　　投资建议：公司为细分领域龙头，以产品性价比绑定国内外巨头。如今并表Motus，完善全球布局，有望通过品类扩张快速开的新的增量空间。由于此前对于公司品类扩张速度较为保守，上调公司2020-2021年盈利预测，归母净利润分别由7.9、9.0亿元上调至8.1、9.6亿元，EPS分别为2.01、2.39元/股，对应PE分别为12.5、10.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新订单拓展、Motus整合、全球汽车产销不及预期等。

czy112

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