福莱特(601865)产能扩张周期，尽享景气向上趋势

步步为赢

　　光伏玻璃景气度继续提升，上调公司利润预期
　　根据卓创资讯数据，11月29日，嘉兴福莱特3.2mm光伏镀膜玻璃出厂价（含税）由28.00元/平方米上提至29.00/平方米，行业景气度继续提升。
　　福莱特(601865)作为全球第二大光伏玻璃企业，产能处于扩张周期，考虑到20-21年光伏玻璃供给缺口仍将存在，光伏玻璃价格仍有提升空间，公司将充分受益，我们上调公司19-21年EPS预测值为0.40/0.62/0.78元（原值为0.39/0.57/0.72元），调高评级至“买入”。
　　先进产能占比持续提升，重视光伏玻璃赛道优势
　　福莱特是全球第二大光伏玻璃企业，拥有在产产能5400t/d，其中三条为1000t/d的大窑炉，具备能耗低等优势，大窑炉占比越高，意味着公司平均生产成本越低；越南两条1000t/d和凤阳两条1200t/d窑炉有望分别于明后两年投产，公司先进产能的占比仍将提升。光伏玻璃技术路径成熟，福莱特和信义光能优势仍在扩大，行业集中度较高、且仍在提升，我们认为光伏玻璃是光伏产业链具备赛道优势的产品，产品价格因而体较为稳健。
　　行业需求有望高增长，供给缺口仍将存在
　　海外光伏装机规模高增长，并且双玻组件渗透率稳步提升，推动光伏玻璃需求高增长。根据11月26日发布的华泰建材2020年度策略《拥抱精装及存量时代的消费建材龙头》中的最新测算，20-21年光伏玻璃需求的增速为30.56%和29.20%，高于2019年的20.75%，需求增速有所提升。而行业新增产能主要来自信义光能和福莱特等领先企业，供给增加有限。我们预计20-21年光伏玻璃的供给缺口为117.30万吨和241.66万吨，明后两年行业有望延续今年光伏玻璃供应紧张的局面。
　　再次提价验证供应缺口，公司利润具备高弹性
　　光伏玻璃在2019Q3进入旺季，再次提价验证行业供给缺口。8月光伏补贴项目逐步落地，光伏玻璃供应紧张的局面凸显，因此主流企业在8月底、9月初陆续对光伏玻璃提价；根据卓创咨询数据，11月29日嘉兴福莱特再次提价，这是公司今年下半年的第二次提价。公司利润对产品价格和销量具备高弹性，2019Q3净利润环比提升62%，随着公司产能释放和产品价格提升，公司利润高弹性特征有望充分显现。
　　行业高景气叠加公司产能扩张周期，上调至“买入”评级
　　公司作为全球领先的光伏玻璃企业，产能扩张稳步推进，充分受益于行业高景气。公司2019Q3业绩表现强劲，彰显公司利润弹性；考虑到公司产能释放和供给缺口支撑产品价格，我们预计19-21年归母净利润为7.81/12.01/15.18亿元（原值为7.69/11.07/14.04），对应EPS为0.40/0.62/0.78元（原值为0.39/0.57/0.72元）；参考可比公司20年平均21x估值水平，考虑到公司技术行业领先，增长速度较快，我们认为公司20年合理PE为21-22x，对应目标价13.02-13.64元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：海外光伏电站装机不及预期，公司产能投放进度慢于预期。

czy112

谢谢分享

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享