顺络电子(002138)5G产品表现亮眼，汽车电子业务迈入收获期

步步为赢

　　三季报业绩低于预期，产品降价拖累毛利率下滑。顺络电子(002138)2019年前三季度实现营收19.31亿元，同比增长10.38%，归母净利润2.97亿元，同比下滑17.87%，其中第三季度实现营收7.14亿元，同比增长15.14%，但是对应归母净利润1.01亿元，同比下滑24.7%，低于市场预期。2019Q3毛利率为33.51%，同比下滑4.62pct。下滑的主要原因是今年产品价格整体上有3-5个点的下滑，且新产品量还不大，对于整体毛利率的影响很小。
　　基站、手机端齐发力，5G产品表现亮眼。5G手机对元器件的小型化提出了更高的要求，公司对01005小型电感进行了扩产，产能由去年的50亿只提升至今年的100亿只，随着明年5G手机的放量，01005的渗透率将会进一步提升，预计5G手机单机电感价值量较4G手机将增加30%左右，公司业绩有望随之快速释放。基站端，公司自主研发的LTCC器件前三季度营收在七千万左右，同比增长10%以上，显示出良好的增长态势，随着5G基站建设高峰期的到来，LTCC有望进一步放量。
　　汽车电子业务高速成长。公司目前已经打入包括博世、特斯拉、CATL在内的多家知名厂商的供应链体系中。2019年实现为大客户大批量稳定供货，维持了高增长态势，上半年同比增长了429.97%。公司最主要的产品是泊车辅助装置的变压器，预计今年全年将贡献2亿左右的营收。明年有望在BMS、OBC等方面持续放量。
　　给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年，公司实现营收26.56、35.25、42.14亿元，实现归母净利润3.98、5.99、7.59亿元，EPS分别为0.49、0.74、0.94元，对应当前股价PE为47.74、31.74、25.08倍，给予公司“谨慎推荐”评级。考虑公司处于电感企业第一梯队，且汽车电子产品不断获得大客户的认可，参考同行业水平，给予公司2020年31-33倍PE，对应合理区间为23.04-24.53元。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品放量进度不及预期。

czy112

谢谢分享

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享