老百姓(603883)春华资本与方源资本成为公司二股东，全方位助力公司发展

步步为赢

　　事件：
　　11月27日，老百姓(603883)公告称，泽星投资的母公司LeaderBVI将其持有的泽星投资100%股份转让给SonataCompanyLimited，转让价约5.57亿美元。股权转让后，公司股东中LeaderBVI退出，SonataCompanyLimited将通过泽星间接持有公司24.78%的股份。
　　点评：
　　1.春华资本与方源资本成为公司二股东，全方位助力公司发展本次股权转让总对价5.57亿美元，约人民币39亿，对应老百姓100%估值为157亿，较当前市值折价20%，但考虑到买方需要帮EQT补交增值税、资金时间成本、转让标的体量较大等因素，估计实际折扣在10%左右，是正常水平。
　　SonataCompanyLimited的股东分别为春华资本（Primavera，50%）和方源资本（FountainVest，50%），均为国际知名股权投资机构。方源资本目前规模约45亿美元（约315亿人民币），在医疗服务、消费零售等板块投资经验丰富，并且投后管理能力突出，核心团队董事长、总裁、合伙人等均曾在淡马锡任高管，在跨国企业、国有企业和民营企业均有丰富的管理和运营经验，参与投资过新浪、太平鸟、克华生物等。春华资本由著名经济学家和金融专家胡祖六博士创立，胡博士曾任高盛集团合伙人兼大中华区主席，其他合伙人也曾任高盛集团等高管，参与过蚂蚁金服、尚德教育等投资。预计春华和方源成为公司股东后将在战略、运营、并购等方面形成助力。
　　2.自建+并购稳步推进，整合能力强
　　公司Q3收入增速相比上半年略有放缓，预计与执业药师政策趋严环境下，三季度自建及并购速度有所放缓有关。随着EQT股权转让完成，公司更多精力转到运营上，明年起业绩将更稳健。公司通过严格筛选并购标的及全方位赋能，目前收购门店超过1500家，绝大多数项目达到甚至超过预期业绩，在重点发展的11个优势省份市占率稳步提升。
　　3.员工激励充分
　　2019年4月，公司向207名激励对象（7名高管+200名核心人员）授予161.11万股，占总股本0.57%，授予价格30.12元/股；9月，进一步向40名激励对象（1名高管+39核心人员）授予12.93万股，授予价格37.88元/股，员工激励充分。股权激励的考核目标为：以2018年归母净利润为基数，19-21年的增速不低于20%、45%、70%；年化增速分别为不低于20%、20.83%、17.24%。激励费用摊销：19-21年分别为3608/1388/555万元，对利润影响很小。
　　盈利预测:预计2019-2021年净利润分别为5.29、6.6、8.33亿元，对应PE分别为37、30、24倍。维持“买入”评级。
　　风险提示:门店并购后业绩不及预期。

czy112

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