新奥股份(600803)资产重组对价合理，推动价值重估

步步为赢

　　天然气一体化布局，铸就稀缺综合型燃气标的
　　新奥股份(600803)11月21日发布《重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》。公司此次收购标的为港股新奥能源32.80%股权，对价为258.4亿元（位于此前公告273.1-310.1亿港币区间中值），根据华泰港股团队预测对应2019年P/E约为16倍，估值合理，优质燃气资产或推动公司价值重估。我们预计新奥股份19-21年EPS为1.10/1.26/1.56元（不考虑新奥能源并表），参考可比公司19年平均P/E11.5x，叠加潜在的高估值燃气资产溢价，我们给予公司19年12.4-13.4x目标P/E，对应目标价13.64-14.74元/股，维持“买入”评级。
　　新奥能源股权对价258.4亿元，对价合理
　　公司发布重大资产置换交易方案，此次收购标的为港股新奥能源32.80%股权，对价为258.4亿元（位于此前公告273.1-310.1亿港币区间中值），对应2019年P/E约为16倍，估值合理。收购对价中：1）55亿元通过现金方式支付；2）132.5亿元通过向大股东发行股份方式支付，发行价格为9.88元/股；3）70.9亿元以联信创投通过资产置换方式支付，联信创投主要资产为所持有的9.97%Santos股权，该部分资产定价位于此前公告13.6-15.5亿澳元区间中值，符合市场预期。此外，公司拟募集配套资金不超过发行前公司总股本的20%，且不超过35亿元，用于支付现金对价。
　　优质燃气资产或推动公司价值重估
　　本次新奥股份收购新奥能源股权乃集团层面能源板块上中下游一体化重要布局。股权收购完成后，新奥股份将持有新奥能源32.80%股份，新奥能源将纳入新奥股份的合并范围。新奥能源为中国城燃龙头，全国范围内运营201个城燃项目，2018年销气量占国内天然气表观消费量6%，城燃排名第三。公司业绩保持强势增长，1H19新奥能源实现扣非归母净利润27.3亿元，同比增长14.4%。若交易完成，公司将涵盖天然气上中下游全产业链，成为A股稀缺综合型燃气标的。公告股权收购前，新奥股份19年P/E9x，新奥能源19年P/E17x，高估值燃气资产或将推动公司价值重估。
　　资产重组对价合理，维持“买入”评级
　　预计2019-2021年公司归母净利润（不考虑新奥能源并表）13.6/15.5/19.2亿元，对应EPS为1.10/1.26/1.56元，当前股价对应2019-2021年8.9x/7.8x/6.3xP/E。因公司主营涵盖煤炭生产及贸易、甲醇生产及贸易、能源工程业务、LNG生产加工业务，故选取各自行业可比公司，参考可比公司19年平均P/E11.5x，叠加潜在的高估值燃气资产溢价，我们给予公司19年12.4-13.4x目标P/E，对应目标价13.64-14.74元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭与甲醇价格波动、经济下行拖累天然气需求。

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