昭衍新药(603127)短期业绩阶段性承压，全年业绩增长可期

步步为赢

　　报告关键要素:近日，昭衍新药(603127)公布了2019年三季报：今年前三季度，公司实现营收3.48亿，同比增长42.95%;实现归母净利、扣非归母净利分别为0.76亿、0.6亿，分别同比增长33.66%、38.95%；其中Q3当季实现营收1.48亿，同比增长35.86%；实现归母净利、扣非净利分别为0.36亿、0.36亿，分别比增长3.8%、4.5%。
　　投资要点:
　　多因素致使短期业绩承压，全年业绩高增长无忧
　　Q3当季公司业绩增速低于预期，主要是由于1.去年下半年项目开题集中释放，业绩高基数效应；2.部分实验动物成本上升以及部分新业务拓展仍旧亏损（药物警戒等）在一定程度上影响利润水平；3.去年同期其他收益较多等因素。但同时由于前三季度公司预收款及存货同比大幅增长，同时Q4进入结题高峰期，预计全年公司业绩仍可保持较高增速。
　　整体财务指标稳健，业绩先行指标保持较快增速
　　前三季度，公司主营毛利率为51.56%，较去年同期下滑1.6%；销售费用率2.31%，同比增加0.6%；管理费用率、财务费用率分别为18.47%、7.68%，分别同比-3.38%、+0.2%；整体费用率大体保持稳健。前三季度公司预收款4.16亿，同比+23%；前三季度存货2.19亿，同比+90%;显示出公司全年仍拥有充沛的项目执行订单。前三季度经营现金流量净额为0.97亿，同比-20%。
　　稳步推进收购Biomere100%股权事宜，国际化征程开启
　　今年5月，公司公告收购美国Biomere公司，Biomere业务包括临床前CRO业务和疫苗研发业务。其中CRO业务与昭衍新药基本相同，均为临床前CRO业务，包括GLP业务和非GLP业务，其中GLP业务已通过FDA的现场检查。公司主要客户包括Shire、Novartis、Abbott等大型制药公司。Biomere公司目前是美国新英格兰地区前三大临床前CRO公司之一，也是该地区为数不多的可开展灵长类动物试验的临床前CRO。公司之前已通过子公司美国加州开展国际业务，本次收购Biomere公司后，公司将在美国东部地区拥有GLP实验室，进一步完善了公司在美国的市场布局。安评业务为昭衍公司核心业务，本次并购后通过业务对接指导和资源整合，将使得公司海外安评业务承接及服务能力得到极大提升。目前，收购事项已获得中美双方主管部门全部的审批或备案，整体进展顺利。
　　盈利预测与投资建议：预计2019-2021实现归母净利分别为1.53亿、2.1亿、2.82亿，对应EPS分别为0.95元、1.3元、1.75元，对应当前股价PE分别为64倍、47倍、35倍，继续推荐，维持“增持”评级。
　　风险因素：市场竞争加剧的风险、并购整合效果不及预期的风险、药企研发投入减少的风险

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