亿纬锂能(300014)TWS电池再造一个亿纬

步步为赢

　　提高目标价至62.25元，维持增持评级。我们原来的盈利预测中不含TWS电池，而这部分业务在2019-2021年释放0.6、3.8、9.8亿元，考虑2019年ETC集中释放能增厚不少利润，而麦克韦尔增速比之前预期有所放缓，因此上调2019-2021年利润为18（+4）、24（+3.6）、34（+6.2）亿元，对应EPS为1.86（+0.41）、2.49（+0.38）、3.52（+0.66），给予2020年25倍估值，对应目标价为62.25元（+9.75），维持增持评级。
　　苹果AirPodsPro切换为纽扣电池，成为标志性事件，全球高端主流的TWS耳机多采用纽扣电池，叠加TWS销量爆发，纽扣电池需求井喷。预计2020年电池需求为3.4亿颗（三年增长17倍），市场空间为51亿元。原三星、苹果核心电池供应商德国瓦尔塔（Varta）产能不足。扩产后明年产能为8000万颗，仅满足4000万套耳机的需求（约为AirPodsPro版需求），纽扣电池供需紧张是常态。
　　预计亿纬锂能(300014)TWS电池毛利率可达70%。通过拆解瓦尔塔财报及对成本估算，预计其国产纽扣电池毛利率超过70%。公司快速扩张产能，当前产能为4000万颗/年，2020年5月达到2亿颗/年，增加利润弹性，公司技术领先，专利稳定可靠，已销往国际性的大客户三星，国内竞争对手实力一般，预计公司将在纽扣电池领域取得巨大成功。
　　催化剂：纽扣电池获得国际大客户的认证通过风险提示：TWS耳机市场推广不及预期、公司产能释放不及预期

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czy112

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