长安汽车(000625)料自主盈利继续改善，待福特转型逐步推进

步步为赢

　　长安汽车(000625)近况
　　长安汽车发布10月产销数据，10月销量164,018辆，同比基本持平，环比+2.6%。结合近期策略会上交流的情况，我们点评如下。
　　评论
　　自主盈利持续改善，聚焦长安乘用车，欧尚凯程谋求盈利改善。9、10月长安乘用车连续同环比正增长，销量增长、产品结构改善和降本效果体现，带动长安乘用车盈利能力提升，扣非净利润逐季度改善。有质量的销量增长来源于产品力的显著增强，蓝鲸动力系统和新产品共同带动单车均价提升。CS75PLUS目前日均订单在600-700个，高配版本销量占比达到40%，产能供不应求，我们预计到年底能够达到我们此前月销超过2万辆的预期。展望4季度，高毛利产品上量继续带动结构改善，我们预计自主品牌盈利能力环比仍将提升。针对欧尚和凯程品牌，公司计划在去长安化的基础上，一方面会考虑引入战略投资、激发品牌活力，另一方面仍在持续推出高性价比、具有差异化市场定位的新产品，包括欧尚X7SUV车型、凯程F70乘用化皮卡车型等，以谋求盈利改善。
　　福特短期看降本控费，中期看新车导入和经销商网络改善，长期看本土化研发带动新产品周期。6月以来长安福特销量稳定在1.5-2万辆，同比降幅持续收窄。短期看，依靠降本控费实现减亏，包括采购成本下降、制造人员和产能精简等方式都在大力推进。中长期看，通过福特全国分销服务机构（NDSD）改善经销商网络，通过新车型导入逐步实现销量企稳回升。长期看，福特已经在积极谋求战略转型，目前南京研发中心主导20-30万元级别车型开发，长安福特主导经济型车型开发，用本地资源做本地产品以满足本土化需求。
　　其他合资着力止亏。长安PSA和长安铃木销量持续下滑，目前公司正在挂牌出售PSA50%股权，而长安铃木重庆基地目前产能10万辆，我们预计会进一步精简。
　　估值建议
　　当前长安A/B股价对应2020年0.9倍、0.3倍P/B，在整车板块中仍处低位。如果12月行业销量如期同比转正，我们预计将带动市场积极情绪和板块估值上移。维持2019/2020年盈利预测，维持长安A/B跑赢行业评级，维持目标价11.3元、7.4港币，对应2020年1.3倍、0.6倍P/B，较当前股价具有40%、109%的上行空间。
　　风险
　　自主新车型表现低于预期；长安福特销量下滑持续亏损。

czy112

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papagm

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