北新建材(000786)收购禹王与金拇指防水，全面进军防水行业

步步为赢

　　北新建材(000786)拟出资7.69亿元分别收购禹王防水及其子公司70%股权，出资2.73亿元收购河南金拇指70%股权。加上8月份公告收购蜀羊防水70%股权，标志着公司全面进军防水行业。
　　支撑评级的要点
　　公司渠道与收购标的产能有望协同，助力防水业务快速增长：公司合计出资13.88亿元分别收购禹王、蜀羊、金拇指防水，完成收购后，公司将在四川、山西、江西、广东等8省份完成防水产能布局。我们认为公司收购标的普遍产能建设较为完善，但收购规模相对较小。公司自身石膏板业务渠道建设较为完善，完成收购后，公司有望借助自身的渠道和收购标的产能建设进行协同，助力防水业务快速增长。
　　防水有望成为未来公司增长的主要来源：参照公司中长期规划，石膏板、防水、其他业务按照6：2：2的比例。目前石膏板收入约为110亿元，未来可超过200亿元，增速约为6-7%。防水业务规模有望超过70亿元，复合增速至少超过20%，是未来公司业绩增长的重要来源。
　　防水行业处于加速集中前夜，公司优势明显有望受益：防水材料以工程需求为主放量快。目前防水行业处于行业集中前夜，需求端有环保、地产集中、精装集采等多重逻辑驱动，龙头有望充分受益。公司自有石膏板业务现金、定价、成本、渠道优势明显，有较好培育防水业务的土壤。
　　估值
　　目前尚未完成收购，暂不考虑防水业务贡献的收入。公司三季报不及预期，参考公司业绩指引，预计2019-2021年，公司营收分别为117.72、142.33、166.32亿元；净利润4.50、25.77、30.40亿元；EPS0.27、1.53、1.80元，考虑市场对公司2019年业绩下滑已有预期，且后续防水业务有望带来较大业绩增长，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业景气下滑，市场需求不振，防水收购不及预期，美国案件仍在收尾。

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