星网锐捷(002396)自主可控趋势向好，多元业务领先布局

步步为赢

　　星网锐捷(002396)披露2019年三季报，2019Q1-Q3实现营收59.93亿元，同比下滑3.11%；归母净利润4.80亿元，同比增长19.35%。单季度来看，2019Q3公司实现单季度营收26.67亿元，同比下滑0.06%；归母净利润3.23亿元，同比增长13.23%，位于业绩预告中盈利区间的中间分位。2019Q3公司毛利率达到41.38%，同比提升6.17pct，盈利能力进一步增强。
　　销售费用率同比增长，费用水平仍具改善空间
　　2019Q1-Q3期间费用率为29.17%，同比提升4.22pct。其中，2019Q1-Q3销售费用率为14.29%，同比增加2.04pct，销售费用率攀升拉动期间费用率上扬；管理费用率为2.93%，同比增加0.58pct；研发费用率为12.09%，同比增加1.43%；财务费用率为-0.15%，同比增加0.15pct。
　　多重赛道领先布局，SDN驱动换代革命
　　公司业务覆盖四大板块，并在多重赛道处于领先地位。在企业级网络设备领域，子公司锐捷网络位居二线龙头，与下游客户合作稳定，SDN催生白牌交换机增量需求，有望迎来业绩攀升；在网络终端领域，在国产替代及自主可控的产业趋势下，公司智能终端产品的下游需求规模大幅扩张。
　　投资建议
　　星网锐捷作为国内网络设备一线厂商，受益SDN推动的产业升级及网络终端自主可控趋势，业务多点开花。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.42/1.60元/股，按照最新收盘价对应PE为25.36/21.41/18.97倍。我们维持公司2019年30XPE估值的观点不变，对应合理价值约为36.00元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　多元化业务扩张不及预期、行业竞争加剧、国际贸易局势变化。

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