郑煤机(601717)盈利能力及现金流改善，汽车板块拖累增长

步步为赢

　　3Q19业绩符合我们预期
　　郑煤机(601717)公布2019年前三季度业绩：营业收入189.10亿元，同比小幅下降1.2%；归母净利润10.60亿元，同比增长54.6%；对应每股盈利0.61元。3季度单季，公司收入61.85亿元，同比下降3.6%。归母净利润3.29亿元，同比增长43.4%。
　　煤机业务延续增长，汽车零部件下跌。前三季度公司煤机板块实现收入/归母净利润67.89/11.26亿元，同比增长17.8%/93.1%。汽车零部件营业收入/归母净利润为121.21亿元/472万元，同比下降9.4%/93.1%。三季度，煤机板块实现收入/归母净利润25.22/4.40亿元，同比增长14.7%/76.9%，仍保持较快增长；汽车板块营业收入/归母净利润为36.64/-0.96亿元，同比分别下降13.1%/658.1%。
　　毛利率持续提升，现金流持续改善。3Q19公司综合毛利率20.4%，同比/环比提高3.6/0.2ppt。3Q19公司的销售/研发费用率分别上升0.7/2.9ppt，管理/财务费用率分别下降3.7/0.7ppt。3Q19公司投资收益与营业外收入分别为-2,336/858万元，同比分别下降72.2%/194.4%。3Q19公司净利率为5.3%，同比上升1.7ppt。3Q19公司经营活动现金流净流入9.19亿元，同比多流入2.12亿元。
　　发展趋势
　　关注煤炭机械行业景气持续性。1-9月煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增速达26.1%，资本开支仍保持较高增长；煤炭开采与洗选行业营业收入、利润总额同比增长3.9%/3.1%。叠加煤机更新换代周期，我们预期公司煤机业务短期内仍将保持增长。但随着煤炭价格下降以及煤炭企业利润率降低，2020年行业景气可能下行。汽车零配件业务仍在底部运行。1-9月，我国汽车销量同比下降10.3%；公司汽车零部件业务受到负面影响，同期收入同比下滑9.4%。往前看，随着9月起汽车销量降幅收窄，我们期待未来公司汽车零配件业务降幅能够逐步收窄。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司盈利能力提升，我们小幅上调公司2019/20年EPS预测7.5%/2.4%至0.69/0.75元。当前股价下，A股对应2019/20年8.8/8.1倍P/E，H股为5.2/4.7倍。我们维持中性评级，并维持公司A/H目标价7.05元/4.50港币，A股对应2019/20年10.2/9.4倍P/E，H股为5.8/5.4倍，分别有16%/13%的上行空间。
　　风险
　　并购整合不及预期；煤炭行业资本开支放缓。

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czy112

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