首旅酒店(600258)需求低迷主业经营承压，长期成长性仍在

步步为赢

　　盈利：前三季度业绩下降10.3%，主要系直营店关店、经营承压以及投资收益减少
　　公司披露2019年三季报，前三季度公司实现营业收入62.3亿元，同比下降2.2%，首旅酒店(600258)前三季度实现归母净利润7.19亿元，同比下降10.3%；扣非后归母净利润6.89亿元，同比增长3.8%。单三季度归母净利润3.52亿元，同比下降23.8%，扣非净利润3.54亿，同比增长1.5%。前三季度公司业绩承压，一方面受到直营店关店、门店改造和经营承压所致，另一方面上年三季度出售燕京饭店20%股权，导致去年同期利润基数较高。成本控制较好，期间费用率下降0.7pct，主要为人工薪酬的良好控制和直营店运营成本的减少，以及公司偿还贷款减少利息费用。
　　酒店业务结构调整，景区收入基本持平
　　直营业务收缩，加盟业务扩张。前三季度直营收入47.53亿，同比下降4.8%，主要由于直营店关店和改造影响所致，截至三季度末直营店860家，较去年同期减少54家。加盟业务保持较快增长，前三季度加盟收入11.49亿元，同比增长9.5%，加盟店较去年同期净增525家，Q3开新店197家，较Q2新开店159家有所提速。
　　商旅需求低迷，三季度酒店经营继续承压。公司全部酒店三季度RevPar同比下降3.7%，出租率下降3.4pct，平均房价增长0.2%；中高端/经济型/云酒店RevPar分别同比下降9.0%、5.7%、10.3%；成熟酒店RevPar同比下降6.1%，其中中高端/经济型/云酒店同店RevPar分别同比下降5.2%、6.5%、8.4%。
　　投资建议：短期业绩承压，长期成长性仍在，维持“买入”评级
　　19年酒店市场在多方因素下需求低迷，公司凭借优异的成本控制和较快的加盟扩张维持了一定的业绩增长，我们认为酒店业虽然短期受宏观经济下行承压，但公司在行业整合趋势下仍处于优势地位，直营改造和品牌扩张带来的长期成长确定性依然存在。预计公司19-21年EPS为0.79/0.94/1.01元/股，对应PE为21/18/17倍，由于公司业绩存在周期性，因此按DCF估值公司合理价值24.3元/股。公司短期业绩承压，但公司的中长期成长逻辑并未变化，目前估值处于历史底部，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济放缓影响酒店经营表现，中端酒店扩展进展不及预期，直营门店改造升级效果不及预期。

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