中南传媒(601098)业绩企稳回升，积极拓展新业务

步步为赢

　　主业突出，业绩开始企稳。中南传媒(601098)集编辑、印刷、发行各环节于一体，是典型的多介质、全流程、综合性出版传媒集团。受湖南省规范市场类教辅政策的影响，近三年来公司业绩略有下滑。公司2018年营业收入为95.76亿元，同比下降7.57%，归母净利润为12.38亿元，同比下降18.19%。2016年以来公司毛利率有所下降，期间费用率保持稳定，净利率下降导致ROE、ROA和ROIC等指标出现下滑。但进入2019年来，公司业绩开始企稳回升，2019年上半年公司实现营业收入43.65亿元，净利润7.22亿元，同比分别增长4.90%和5.04%。
　　公司深耕湖南省市场，积极应对教材教辅政策调整。公司营业收入以湖南省内为主、省外为辅。近五年来湖南省高中、初中及小学在校人数均保持稳健增长的态势，为教材教辅需求的增长奠定较好基础。受湖南省规范市场类教辅政策的影响，2017年以来教材教辅板块营业收入出现较为明显下滑，公司积极应对湖南省规范市场类教辅政策的影响，全面实施区域负责制，全员开展摆摊设点和送书上门服务，2018年秋季市场类教辅销售同比回升。同时，公司紧抓幼儿教材作为新的增长点，2018年实现销售码洋过亿。根据2017年湖南省专项整治方案，专项整治工作时间为2017年6月至2018年12月，我们认为，该政策给公司带来的影响至2018年底已经基本消化完毕，2019年公司业绩已经开始触底回升。
　　一般图书业务重回快速增长轨道。一般图书业务是公司的第二大营收来源，公司在一般图书领域具有较强竞争优势，经过六十余年的发展，公司积累了大批老中青三代作风踏实、技术过硬、经验丰富的专业编辑团队，公司旗下有9家出版社，其中5家出版社为全国百佳出版社。2018年该业务营业收入为23.73亿元，同比增长11.48%，扭转了2017年下滑的走势。
　　积极发展数字教育和金融服务业务。在数字教育领域，公司旗下子公司天闻数媒持续加大技术研发力度，形成以ECO云开放平台基础，以AiClass云课堂、AiSchool智慧校园、AiCloud教育云、校比邻APP、ECR资源云平台为核心应用的“智慧教育生态树”完整业态布局。截至2018年底，天闻数媒数字教育产品已服务逾8000所学校约1800万师生；在金融服务领域，近几年来，公司的金融服务业务收入保持了较快的增长，2018年达到4.25亿元，同比增长21.85%，毛利率随着业务规模的扩张也稳步上升至2018年的68.21%。
　　投资建议：
　　我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.741、0.816和0.909元，对应P/E分别为16.71、15.17和13.62倍。目前平面媒体行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为15.95倍，考虑到公司作为国内领先的出版发行集团，长期深耕中小学生教材教辅领域，且持续拓展数字教育、金融服务等新业务。我们认为公司估值仍有一定上升空间，因此首次覆盖给予其“增持”评级。
　　风险提示：
　　所得税优惠政策变动风险；纸张价格过快上涨风险；行业竞争风险等。

czy112

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