银泰资源(000975)聚焦优质资源，持续推动并购

步步为赢

　　银泰资源(000975)公布收购预案暨股票复牌，拟收购多金属矿业资产。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买董赢、柏光辉合计所持的贵州鼎盛鑫83.75%的股权，股票将于2019年9月26日开市复牌。标的资产预估值为42亿，其中现金对价为12亿元左右，剩余交易对价以上市公司向交易对方非公开发行股份的方式支付，发行价格为12.5元/股。交易完成后上市公司将持有83.75%的股权，进而间接持有赫章鼎盛鑫的67%的权益，赫章鼎盛鑫核心资产为白果镇铅锌矿采矿权及猪拱塘铅锌矿探矿权，业绩承诺期间为2019年度至猪拱塘铅锌矿投产后第三个会计年度（含投产当年）。
　　猪拱塘铅锌矿为国内稀有大型优质多金属矿山。一是铅锌储量大，品位高。截至2018年4月25日，猪拱塘铅锌矿已探明（332+333）铅锌金属资源量275.82万吨，铅平均品位2.38%，锌平均品位更是高达7.56%，属于超大型铅锌矿。二是伴生银、金、镓、镉、锗、硒等矿产，综合开发价值高。三是矿体集中，便于开采。主矿体长1640m，平均厚度11.01m，铅锌资源量181.92万吨，占总资源量的65.96%，便于大规模低成本开采。
　　收购成功有望大幅增厚铅锌储量及远景业绩，再度凸显公司对低成本优质资产的并购倾向和能力。一是储量有望提升。截至2019H1，公司铅锌权益资源量合计约111万吨，本次若收购成功，公司铅锌权益保有资源量有望达到296万吨，增加约166%。二是远景业绩增厚。白果镇铅锌矿年生产规模为3万吨/年，猪拱塘铅锌矿正在准备申请采矿权，拟建规模180万吨/年，若采矿权办理成功，假设综合回收率约85%，铅锌入选品位约10%，预计可年产铅锌矿含金属约15万吨，按照目前铅锌价格对应年营收规模约17亿元，考虑到铅锌品位较高，预计成本偏低，盈利前景可观。三是凸显并购倾向。玉龙矿业和公司现有三大金矿的共同特点是品位高、成本低、费用低，使得公司具备显著高于同行的经营效益和现金流，以及极低的负债水平，这为公司提供了持续且强劲的并购潜力。本次拟收购标的储量大，品位高，开采条件好，荣获2018年度中国地质学会“十大地质找矿成果”，再度证明了公司对低成本优质资产的并购倾向和能力。
　　黄金业务仍值得期待。贵州鼎盛鑫2017、2018、2019H1净利润分别为-156、-732.6、-464.8万元，意味着若收购成功短期内公司业绩贡献仍以黄金业务为主。考虑到大柴旦金矿于2019Q2复产，近期公司又拟更名银泰黄金，未来黄金业务的内生外延仍值得期待。此外，按照12.5元/股的股份对价预计发行股份2.4亿股，相当于目前股本扩大12%，短期EPS摊薄相对有限，而考虑到猪拱塘铅锌矿业绩、现金流前景较好，有望增厚公司远景EPS，同时进一步增强公司并购能力。
　　投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标价19元。暂时不考虑收购鼎盛鑫对净利润和股本的影响，预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.6、13.2、15.8亿元，维持6个月目标价19元/股，相当于2019年约35xPE。

czy112

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