亿纬锂能(300014)仍在强成长阶段，动力板块有望在明后年开始收获

步步为赢

　　亿纬锂能(300014)发布中报：上半年公司归上收入、利润分别同比增34%、215%，超预期。其中，锂原业务6.6亿元同比增7%，锂离子板块收入18.7亿元增48%。随着ETC、电表改造启动，锂原将迎来一轮高增长，工业消费锂离子仍在客户拓展后的释放期。持股公司麦克韦尔H1利润达9.7亿元，其强大是多个维度的突破，预计将保持高增长。动力储能业务已获得一系列海外大客户突破，预计明后年将开始盈利。综上，公司仍在强成长阶段，新版块可能开始收获，维持强烈推荐评级，提高目标价为37-41元。
　　业绩紧贴预告上限：上半年收入25.3亿元，同比增34%，归上利润5.01亿元，同比增215%，业绩贴预告上限，超市场预期。上半年麦克韦尔贡献投资收益3.64亿元，剔除其贡献的自身业绩1.36亿元，同比增长65%。
　　业务拆分与展望：锂原收入6.6亿元，同比增6.7%，ETC上半年贡献较小。锂离子板块收入18.7亿元，增长48%，毛利率提升1.5个点达20.3%，其中，工业消费锂离子收入约10亿元，动力储能收入8.7亿元。展望看，因ETC需求激增及国内电表改造启动，下半年到明年将贡献大的锂原增量；工业消费板块，电动工具、数码及家居、新型烟草的还在客户拓展和放量中。动力领域，铁锂电池已有竞争力且持续盈利，软包电池成功切入海外大客户供应链并开始出货，预计2020年将贡献显著的业务增量。
　　报表质量在提高：近几年公司回款显著好转，上半年经营现金流净额4.8亿元，如折回麦克韦尔分红，同期现金流净额近9亿。目前公司在手现金30亿元，短贷等短期非流负债10亿，长贷4.7亿，另8.5亿长期应付款系政府等长期借款。总体看，公司负债表更强，报表质量在提升。
　　麦克韦尔分析：公司持股37.55%的麦克韦尔H1收入32.7亿元，净利润9.7亿元，同比分别增177%、389%，Q2收入、净利润较Q1环比增34%、53%，再超预期。我们认为，麦克韦尔的领先是三个维度的突破：从烟具到烟弹，从蒸汽电子烟到HNB、医用CBD，客户的市场占有率提升。综合新型烟草行业态势与公司竞争力，我们认为其高增长有望保持。
　　结论与投资建议：公司锂原电池即将开始一轮高增长，工业消费锂离子正在客户拓展后的释放期；持股公司麦克韦尔在新型烟草、医用CBD领域竞争力领先，将保持高增长。动力储能板块，随着海外客户不断突破与逐步上量，有望在明后年进入收获期。公司仍在强成长阶段，维持强烈推荐评级，提高目标价为37-41元。
　　风险提示：产能扩张与客户开拓低于预期，扩张中的管理难度加大。

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