柳工(000528)经营性现金流同比改善，海外收入占比进一步提升

步步为赢

　　柳工(000528)近日发布了2019年半年度报告，2019H1公司实现营业收入101.31亿元，同比增长3.86%；归母净利润6.61亿元，同比增长10.92%；经营活动产生的现金流量净额为11.76亿元，与去年同期-3.70亿元的水平相比大幅改善。从单季度情况来看，2019Q2公司实现营业收入52.66亿元，同比下降0.3%，环比增长8.22%；归母净利润3.57亿元，同比增长16.43%，环比增长17.15%。
　　综合毛利率提高，期间费用率有所上升。2019H1公司综合毛利率为23.10%，同比小幅上升0.12个百分点。分行业来看，工程机械业务毛利率同比上升0.43个百分点至22.65%；融资租赁业务毛利率同比减少18.61个百分点至40.66%。报告期内，公司期间费用率同比上升0.34个百分点，其中，销售费用率同比上升1.09个百分点至9.08%，管理+研发费用率同比减少0.38个百分点至5.11%；财务费用率同比减少0.37个百分点至0.44%。
　　土石方机械产品是公司最主要的收入及利润来源。我国工程机械行业市场集中度有进一步提升的趋势，公司拥有近20条产品线并可以提供全面解决方案，在行业内建立了一定的竞争优势。在经历2017-2018年连续两年的高速增长后，2019年上半年行业增长态势有所放缓，2019H1公司工程机械板块收入同比增长3.37%至98.76亿元，其中，公司土石方机械收入同比增长15.61%至75.47亿元，收入占比同比上升7.57个百分点至74.50%；毛利同比增长19.61%至16.27亿元，毛利占比同比上升8.84个百分点至69.54%。
　　海外业务收入占比进一步提升。2019H1公司海外收入同比增长17.58%至17.47亿元，收入占比、毛利占比分别同比上升2.01、4.79个百分点。公司是国内行业中最早开展国际业务的企业之一，目前已进入深度国际化阶段，在海外设立了印度、波兰、巴西3家制造基地和印度、波兰、美国、英国4家海外研发机构，并通过240多家经销商为海外客户提供服务支持。公司海外业务基本覆盖了“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区，有望成为重要的收入增长点。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年EPS分别为0.66、0.74、0.81元，以9月2日6.3元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为9.55、8.51、7.78倍，维持公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示：基建固定资产投资低于预期；市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；海外业务开拓不及预期；国内外二级市场风险。

czy112

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