鱼跃医疗(002223)2019H1净利同比增长14%，略低于预期

步步为赢

　　公司业绩：鱼跃医疗(002223)2019H1实现营业收入25.0亿元，YOY+12.5%,实现净利润5.3亿元，YOY+13.5%，扣非后净利5.1亿元，YOY+14.4%,EPS为0.53元。公司业绩低于我们的预期，主要是渠道清库存及费用端增长较多所致。分季度来看，公司Q2单季度实现营业收入13.0亿元，YOY+10.0%,录得净利润2.9亿元，YOY+11.9%，扣非后净利润2.7亿元,YOY+12.8%。
　　家用及临床业务增长良好，医用呼吸及供氧分业务下滑：(1)公司家用医疗实现营收10.2亿元，YOY+24.5%,线上线下业务均保持较快增长，毛利率同比提升3.3个百分点至39.0%，估计受益于产品结构变化及原材料价格回落；（2）医用呼吸及供氧业务实现营收7.3亿元，YOY-6.6%,毛利率为46.6%，同比微升0.3个百分点，营收同比下滑主要是由于公司加速清理渠道历史存货，制氧机、雾化器等部分产品销售受到一定的影响，但预计渠道库存清理完成后，销售增长将可恢复；（3）公司医用临床业务实现营收5.8亿元，YOY+19.9%,毛利率同比提升1.5个百分点至50.2%。
　　费用率增加，影响短期业绩增速：公司2019H1综合毛利率为41.7%，同比1.5个百分点；销售费用率同比增加0.5个百分点至9.4%，主要是天猫旗舰店收归自营，短期销售费用增加较多；公司管理+研发费用率同比增加1.1个百分点至7.3%，主要是研发支出增加所致；公司财务费用率为-0.2%，同比增加0.5个百分点。整体来看，公司期间费用率为16.5%，同比增加2.3个百分点，拖累净利增速。
　　盈利预计及投资建议：由于公司业绩略低于预期，我们小幅下调对公司的盈利预测。我们预计公司2019/2020年实现净利润8.5和10.27亿元，yoy分别为+16.6%和+21.1%（原预计2019/2020年实现净利润8.8和10.3亿元，yoy分别为+21.4%和+21.6%），折合EPS0.85和1.0元。当前股价对应的PE分别为27倍和22倍。公司短期业绩虽有波动，但随着医用呼吸及供氧产品渠道库存的去化及上械集团和上海中优新产能的释放，预计公司业绩增速将会逐步恢复，我们维持“买入”的投资建议。
　　风险提示：新品销售不及预期，外延整合不及预期，产能释放不及预期

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