裕同科技(002831)多元拓展优质客户，布局智能工厂打造长期竞争优势

步步为赢

　　裕同科技(002831)近况
　　我们近日邀请了裕同科技管理层参加香港Corporateday，期间管理层与投资者进行了深入交流，要点如下：
　　评论
　　1、营收端有望受益于5G产品更新周期，以及跨行业客户拓展。
　　分行业看：1）公司在消费电子包装行业地位稳固，细分来看，我们预计公司全年智能物联产品在小米、谷歌、亚马逊等客户订单放量驱动下，保持快速增长，传统的通讯/电脑包装收入同比维持稳定，向后看我们预计5G消费电子更新周期有望到来，有助于带动公司此类业务增速提升；2）公司加快白酒、烟草行业客户拓展，我们预计1H19公司白酒客户收入增长超过40%，全年营收贡献在8亿左右，烟草客户收入增长双位数以上，全年保持较快发展势头；
　　3）数字化印刷业务加速拓展，我们预计在支付宝等客户订单拉动下全年增长接近翻番（1H19我们预计70%+）；4）环保包装业务高速增长，我们预计1H19营收增长超过80%，全年有望保持高速发展势头。此外，在化妆品、大健康领域公司依托此前并购标的继续推进相关领域新客户拓展，预计未来将持续贡献增量收入。
　　2、盈利能力有望企稳回升。毛利率角度，上半年公司毛利率提升3.4ppt至28%，受益于原材料价格同比下降、新客户放量产能利用率提升等因素，全年来看，我们预计原材料价格将保持稳定，助力公司毛利率提升；汇率角度，截止9月人民币兑美元汇率累计贬值超过4%，目前公司美元资产接近100%敞口，人民币贬值有望贡献部分汇兑收益。
　　3、优化人员结构、布局智能工厂，打造长期综合竞争优势。包装行业是典型的人工成本密集型产业，一方面公司对生产工序、组织结构优化调整，提高生产人员效率，18年生产人员从17055人下降至15828人；另一方面，公司尝试在智能工厂方面布局，我们预计2020年第一家智能工厂将会落地，单个智能工厂回报期4年左右，ROE超过20%，智能工厂布局将降低人工成本占比、提高生产效率和产品良率，巩固公司与行业内小厂之间的竞争壁垒。
　　估值建议
　　我们维持公司2019/2020年每股1.18/1.38元盈利预测不变，分别对应18/15倍P/E，维持跑赢行业评级，维持目标价27元不变，对应19/20年23/20倍P/E，较当前股价有27%上涨空间。
　　风险原材料价格大幅波动，新客户拓展低于预期。

papagm

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czy112

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