亚太科技(002540)铝材单吨盈利持续下降，下调盈利预测，维持评级

步步为赢

　　上半年扣非归母净利润0.99亿，同比下滑33.4%，符合预期。2019年1-6月，亚太科技(002540)实现营业收入15.2亿元，同比下滑13.6%；实现归母净利润1.49亿元，同比下滑20.9%，对应每股收益0.117元；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下滑33.4%，符合预期。其中，2019年Q2实现营收8.19亿元，同比下滑11.43%，环比增长14.5%；实现归母净利润7655万元，同比下滑27.5%，环比增长5.8%。
　　汽车行业低迷且新业务拓展不顺，铝材单吨盈利显著回落。2019年上半年，公司型材、管材和棒材合计产量为6.81万吨，同比下降6.24%，销量为6.72万吨，同比下降9.01%；按产量计算，公司2019年上半年铝材单吨毛利润为4141元，2018年上半年和下半年铝材单吨毛利润分别为4571和4336元，公司盈利下行仍未触底；产量下降与产品单吨盈利走弱主要与全球汽车行业销量低迷以及外部环境压力升级相关。另一方面，公司通过产品出口（2019年上半年铝材出口实现销售收入1.9亿元，同比增长18.55%）、新能源汽车相关铝材业务的推进及非汽车工业铝挤压材的拓展（2019年上半年，公司约20%的总产能服务于非汽车工业领域）来抵消汽车行业下行带来的冲击，但效果不尽如人意；比如，2019年上半年公司最终通过出口实现的铝材毛利4100万左右，相较2018年持平，增收不增利；而公司亚航8万吨项目对应的航空领域合金材料的销售也没有预期进展顺利，使得产能利用率没有开满。费用方面，伴随经营压力加大，公司整体费用支出谨慎，二季度单季期间费用率仅为10.89%，相较2019年Q1下降3.44个百分点；研发费用占销售比重二季度单季环比下降，不过仍维持在5%以上，高于2018年研发费用占销售收入4.29%。
　　高端铝材项目持续推进和汽车行业自身销售回暖，后续增长可期。2019年下半年，公司将继续推进亚航8万吨轻量化高性能挤压铝材（航空为主）项目（争取实现年底满产）、亚太6.5万吨新能源汽车铝材、亚通4万吨轻量化环保型铝合金材项目以及亚通1.5万吨新能源汽车底盘系统用高性能轻量化铝材项目来弥补传统汽车订单的下滑；另一方面，2019年7月中国乘用车产量同比增速-9%，8月上旬同比增速转正，汽车行业正逐步修复，对公司铝材产销来说有积极拉动作用！
　　下调盈利预测，维持中性评级！考虑公司2019年上半年产量低于预期，我们下调2019-2021年产量至15.93/20.38/23.78万吨（原值17.8/22.3/25.78万吨）。下调2019-2021年归母净利润至3.40(扣非2.64)/4.14/5.06亿元（原值3.97/4.67/5.40亿元），对应当前股价动态PE分别为15.9X（扣非20.5X）/13.1X/10.7X，维持中性评级。

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