景嘉微(300474)从机载扩展到舰载，未来还有云

步步为赢

　　云计算对算力的需求提升，JM9系列芯片有潜力进入云计算商用领域。全球数据圈的规模快速增长，中国将于2025年成为全球最大数据圈。云计算的诸多应用场景对数据中心的计算需求大幅提升，云计算提供商纷纷布局GPU云服务器。根据景嘉微(300474)公告披露，预计于2020年推出两款JM9系列芯片，其中高端产品预计达到GTX1080、GTX1080Ti和NvidiaP100类似的性能水平，与国际领先企业的差距进一步缩窄，未来有望与云计算巨头合作应用于数据中心，拓展云计算的商用领域。
　　从机载向舰载等领域拓展，增量市场空间广阔。2019H1，图形显控领域产品收入为2.22亿元，同比大幅增长42.94%。公司积极推进图形显控产品在舰载等领域的应用，舰载图显等增量市场空间广阔，预计公司图形显控产品的业绩将进一步提升。
　　JM7200芯片的适配与市场推广工作进展顺利。目前，JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作。芯片销售属于产品型销售模式，具有显著规模效应，若销售数量超出预期，盈利预测具有进一步上调空间。
　　定增项目引入半导体大基金，股权激励进一步强化团队战斗力。2018年12月，国家集成电路基金以9.79亿元（35.56元/股）入股，成为公司第二大股东，持股比例为9.14%。2017年公司发布股权激励计划，2019年7月24日，股票激励计划第二期解锁，可申请解除限售股票数量96.74万股。
　　盈利预测：预计2019~2021年公司净利润分别为1.84亿元、2.62亿元和3.73亿元，EPS分别为0.61元、0.87元和1.24元，PE分别为73.26倍、51.47倍和36.23倍。公司未来向商用市场切入，市场空间大幅增大，相比国内其他芯片上市公司具有民企经营管理和半导体大基金战略入股的竞争优势，是目前国内少数做出产品的GPU公司，竞争格局良好，在5G和云计算时代，有望迎来一系列新应用需求。给予公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：GPU出货量不及预期；硬件产品存在降价压力；海外竞争对手为打压国内新生力量可能降价；采购模式导致公司经营业绩的波动性风险；估值下降风险。

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