老百姓(603883)扣非净利润增速持续改善，持续拓展药店加盟模式

步步为赢

　　老百姓(603883)动态事项
　　公司发布2019年半年度报告。
　　事项点评
　　扣非净利润同比增速较19Q1进一步提升
　　公司2019年上半年实现营业收入55.34亿元，同比增长24.71%；实现归母净利润2.70亿元，同比增长22.08%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比增长19.78%。分季度来看，公司2019Q2实现营业收入22.26亿元，同比增长26.03%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长22.01%；
　　实现扣非归母净利润0.87亿元，同比增长25.20%。
　　总体来看，公司19Q2收入、归母净利润保持较快增速，扣非净利润同比增速较19Q1进一步提升。
　　分区域来看，华东区域收入同比增长24.88%，占比为36.80%，同比提升0.05个百分点，同比增速较上年同期明显提升；华东区域收入同比增长34.56%，占比为28.33%，同比提升2.07个百分点。分产品来看，中西成药实现收入44.00亿元，同比提升31.68%；中药、非药品、其他产品收入分别同比增长11.01%、-4.67%、19.43%，非药品收入同比下降的主要原因是受医保政策变革影响限制非药品陈列等因素。
　　门店保持快速扩张，持续拓展药店加盟模式
　　截至2019年6月底，公司拥有直营连锁门店3,673家，同比增长24.77%，公司19Q1-Q2分别净新增门店177家、207家，保持快速扩张的态势。公司2019H1新纳入合并报表范围的并购门店达136家，累计拥有并购门店近1,500家，绝大多数达到甚至超过预期业绩，体现了公司良好的并购整合能力，为公司内生增长和外延扩张双轮驱动的发展战略持续释放动能。此外，公司拥有加盟店906家，同比增长112.18%，加大了对药店加盟模式的拓展力度。
　　销售毛利率同比有所下降，期间费用率控制良好
　　公司2019年上半年销售毛利率为34.12%，同比下降1.74个百分点，主要是非药品等高毛利业态收入增速低于公司整体导致产品结构调整等因素所致。公司2019年上半年期间费用率为26.73%，同比下降1.09个百分点，其中：1）销售费用率为21.72%，同比下降0.82个百分点；2）管理费用率为4.55%，同比下降0.17个百分点；3）财务费用率为0.46%，同比下降0.10个百分点。
　　风险提示
　　门店扩张速度不及预期风险；并购的新门店经营、整合不及预期风险；两票制、分级诊疗等行业政策风险；医药电商等创新业务发展不及预期风险；商誉减值风险
　　投资建议
　　未来六个月，维持“谨慎增持”评级
　　预计公司19、20年EPS为1.82、2.19元，以8月28日收盘价73.23元计算，动态PE分别为40.20倍和33.39倍。我们认为，公司保持门店快速扩张的态势，新增门店培育期结束后逐步释放业绩，叠加DTP业务快速增长等因素，公司业绩的成长性比较明确。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。

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papagm

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