长源电力(000966)上半年业绩大幅增长955%，下半年静待蒙华铁路投产

步步为赢

　　事件：
　　8月28日，长源电力(000966)发布2019年中报，1-6月公司实现营业收入34.03亿元，同比增长17.75%；归属于上市公司股东的净利润2.55亿元，同比增长955.17%。
　　点评：
　　二季度电量增速放缓，上网电价同比增加2.45%
　　2019年上半年公司上网电量为83.13亿千瓦时，同比增长16.4%。其中一季度上网电量为51.51亿千瓦时，同比增长23.26%；二季度上网电量为31.62亿千瓦时，同比增长6.72%，同期湖北省火电发电量增速为19.9%，二季度电量或因机组检修而增速放缓。2019年上半年平均上网电价0.3697元/千瓦时，同比上涨2.45%，量价齐升使得公司上半年实现营业收入34.03亿元，同比增长17.75%。
　　煤价同比降低，毛利率提升7.5个百分点
　　2019年上半年公司入炉综合标煤价为747元/吨，同比下降32.42元/吨，降幅达4.15%。上半年公司整体毛利率为15.3%，2018年同期公司毛利率为7.8%，2019年上半年毛利率同比提升7.5个百分点，同比改善比较明显。公司发电量快速增长和煤价同比下降，促使公司上半年实现净利润2.55亿元，同比大幅增长。
　　河南煤业破产清算，不影响公司长期价值
　　目前河南煤业的破产清算工作正在有序推进，预计将减少公司合并口径归属于母公司净利润金额不超过7800万元，本次非经常性损益对公司影响非常有限，不影响公司长期价值。
　　静待蒙华铁路投产，盈利有望大幅改善
　　湖北省资源贫乏，煤炭消费存在巨大缺口，湖北省电煤价格指数较全国平均水平高100元以上。蒙华铁路北起内蒙古鄂尔多斯，南至江西省吉安市吉安站，通道规划设计输送能力为2亿吨，将于2019年底投产，蒙华铁路可有效降低北煤南运的运费成本，有望使得华中地区的煤价进一步下行，公司盈利将大幅改善。
　　盈利预测与估值：
　　上调公司盈利预测，公司2019-2021年归母净利润为5.62、8.22和9.16亿元，EPS为0.51、0.74和0.83元，对应PE为11.28、7.72和6.92倍。煤价中枢将下行，蒙华铁路投产后公司煤炭供给格局改变，煤价成本下降的空间更大，业绩弹性强，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：
　　用电需求大幅下滑的风险、来水好于预期的风险，进口煤额度大幅收窄的风险

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