联化科技(002250)江苏厂区停产影响Q2业绩，医药业务未来增速可期

步步为赢

　　联化科技(002250)公布2019半年报：2019H1实现营业收入23.87亿元（YoY+31.16%），实现归母净利润2.39亿元（YoY+4129%，基数为调整后口径，下同），其中2019Q2实现营收11.23亿元（YoY+35.77，QoQ-11.14%），Q2归母净利润0.87亿元（同比扭亏为盈，QoQ-43.06%），业绩符合市场预期，Q2业绩环比大幅下滑主要因为响水园区爆炸事件影响，公司该园区装置停产所致。
　　上半年医药业务保持较快增长，Q2江苏工厂停产农药业务受影响较大。公司整个农药板块营收16.42亿元，同比增长27.44%，其中主要从事农药原药及中间体生产的江苏联化上半年净利润8602万元，同比增长2889万元，盐城联化亏损1517万元，同比减亏3766万元，但是受3月末响水园区内爆炸事故影响，Q2江苏联化与盐城联化处于停产状态，仅靠出售部分存货，业绩环比Q1下滑较大；公司医药板块上半年营收2.05亿元，同比增长26.17%，其中医药板块主要子公司台州联化上半年净利润5128万元，同比增长1147万元，湖北郡泰净利润1.05亿元，同比增长8723万元，主要系Q2江苏联化部分订单转移导致其净利润增长较快。此外由于Q2公司江苏联化及盐城联化停产导致公司管理费用环比Q1增加8856万元。
　　公司江口工程通过EMA审计，多个API项目持续推进，医药板块业绩释放在即。2019年3月份公司江口工厂通过美国EMA审计，叠加之前江口工厂和英国工厂已经通过了FDA审计，再次确认了公司质量体系的水平。公司3个GMP项目的验证工作已经陆续完成，其他的几个项目的工艺验证也进展顺利，高级中间体以及API在整个业务中的比例不断提升。2019年上半年有多个商业化及即将上市的API项目正在与客户积极洽谈，公司中间体、高级中间体的CDMO业务已经逐渐规范并成熟，公司已有数个医药中间体产品体量突破千万级别，医药中间体业务有望放量增长，将构成公司利润的重要来源。
　　公司技术领先，国际优质客户关系稳定，看好公司发展为农药及医药CDMO全球领军企业。国内医药与农药CDMO行业正处于逐步发展阶段，公司农药板块客户是全球排名前五的农化公司，医药板块的客户主要是全球排名前二十的制药公司，公司通过优质高效的CDMO服务，成为了相关客户的战略供应商，为多个全球重磅医药产品，提供了中间体，高级中间体的CDMO服务，质量体系生产能力也获得了客户的认可。公司在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、配体偶联催化剂应用技术、连续光气化反应技术领域获得突破性进展，截至目前，公司获得国内发明专利52项、实用新型专利29项，拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项；另有33项发明专利正在申请中，技术水平全球领先。此外，CDMO的商业模式意味着公司与客户合作关系较为稳定，订单来源有保证，公司目前销售的产品，已经覆盖到了对原研药物中有GMP要求的高级中间体，成为数家国际医药大公司的战略供应商，与欧美同类公司进行同台竞争。看好未来公司发展成为全球领先的CDMO领军企业。
　　投资建议：公司子公司江苏联化与盐城联化停产对业绩影响已充分反映，公司未来医药及农药板块保持较快发展势头，未来三年业绩增速预计在15%左右，维持“增持”评级。受停产影响2019年相应产品产销量降低，下调公司2019年盈利预测，新增2020、2021年盈利预测，预计2019-2021年归母净利润3.93（原5.89）、5.24、6.53亿元，EPS0.42（原0.64）、0.57、0.71元，当前市值对应PE为31X、22X、18X。
　　风险提示：1）产能复产进度不及预期；2）医药中间体产品放量进度不及预期。

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